中泰证券-雾芯科技-RLX.US-飞速成长的国产雾化烟第一品牌-210118

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雾芯科技（悦刻）是我国电子雾化烟第一消费品牌，营收业绩大幅增长。

公司主要从事RELX悦刻品牌封闭式电子雾化烟的研发、设计和销售，主要产品包括烟杆和烟弹。

2018年至2020前三季度，公司主营业务收入由1.33亿元大幅提升至22.01亿元，2020年前三季度同比增长93.3%；调整后净利润由0.07亿元增至3.82亿元，2020年前三季度同比增长169.8%。

根据灼识咨询数据，截至2020年前三季度，悦刻品牌国内市场占有率达62.6%。

中国电子烟市场爆发式增长，静待“国标”政策落地。

中国市场烟民基数大，电子烟渗透率低，电子烟具有广阔的市场空间，叠加成熟的产业链优势，在2017年国内电子烟自主品牌崛起后行业呈爆发式增长。

根据灼识咨询数据，2019年中国封闭式电子雾化烟市场规模约11亿美元，预计2023年市场规模将达110亿美元，2019-2023年CAGR为77.5%，增速远超全球行业平均水平。

目前我国电子烟监管政策尚处于起步阶段，缺乏国家标准，参考美国FDA的政策示范效应，我们认为“国标”一旦出台将有效规范我国电子烟行业，利好行业龙头企业，促进市场集中度进一步提升。

产品、品牌、渠道优势下，公司增量与存量齐头并进。

1）产品方面，电子烟行业存在极强的产品驱动属性，公司通过产品的快速迭代和全方位布局，满足了消费者的差异化需求。

公司重视研发设计，率先推出消费者喜爱的烟油口味，并获得德国红点设计大奖。

公司主要产品均使用思摩尔国际提供的Feelm陶瓷芯，优秀的供应商赋能进一步加强公司产品竞争力，截至2020Q3末，消费者对悦刻品牌的推荐指数达到63.8分。

2）品牌方面，公司通过19年电子烟禁令前的巨量营销投入抢先打造品牌壁垒，并通过社群运营、企业责任等行动提升用户忠诚度。

3）渠道方面，公司重视线下渠道开拓，截至2020Q3末，已拥有110个经销商、5000家专卖店和10万个授权店，消费者心智占有率达67.6%。

盈利预测：我们预估公司2020-2022年实现营收44.3、98.7、142.8亿元，同比增长185.9%、122.9%、44.6%。

实现调整后净利润7.5、16.7、23.8亿元，同比增长1477.0%、121.6%、42.9%。

对应EPS0.48、1.07、1.54元。

风险提示：电子烟政策风险、电子烟产品风险、竞争加剧风险、产业链风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。