国金证券-12月经济数据点评：经济已恢复至潜在增速水平-210118

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数据：4Q2020实际GDP同比6.5%（前值4.9%），2020年全年实际GDP同比2.3%；12月固定资产投资累计同比2.9%（前值2.6%）；12月社会消费品零售总额当月同比4.6%（前值5.0%），累计同比-3.9%（前值-4.8%）；11月工业增加值当月同比7.3%（前值7.0%），累计同比2.8%（前值2.3%）。

1、2020年四季度实际GDP继续回升，同比6.5%，季调环比2.6%，全年实现GDP增长2.3%，经济已恢复至潜在增速水平。

从需求端看看，固定资产投资有所趋缓，其中，基建、房地产投资边际趋缓；需求改善、叠加补库存，制造业投资改善加快；就业改善带动收入扩张，消费改善温和。

生产端来看，工业生产持续改善，服务业生产基本恢复至正常水平。

往前看，由于基数原因，1Q2021是GDP同比高点；但从季调环比来看，预计经济改善幅度将放缓。

2、投资：固定资产投资当月同比有所回落，累计同比继续扩张。

其中，制造业、基建、房地产投资均有所边际趋缓。

具体来看：（1）基建投资当月同比回落，累计同比继续扩张。

分项来看，电热燃水生产和供应业同比有所加快；铁路运输、道路运输业同比有所放缓，水利、环境和公共设施管理业同比转正。

（2）制造业投资当月同比有所回落，累计同比继续降幅收窄。

其中，计算机、通信和电子设备制造业同比有所放缓，医药制造业改善进一步加快；部分行业降幅逐步收窄，恢复有所加快，装备制造业表现则相对较差。

（3）房地产投资当月同比低于前值，累计同比涨幅扩大。

经济逐步恢复正常化，商品房销售面积当月增速较前值增速放缓，但房地产开发资金来源累计同比继续改善。

3、社零当月同比有所回落，累计同比跌幅继续收窄。

其中，汽车消费有所放缓，地产链条继续改善，石油制品消费有所改善。

4、工业生产当月同比高于前值，累计同比涨幅扩大。

采矿业当月同比明显改善，制造业持平于前值，燃气及水的生产和供应业当月同比较前值继续扩张。

5、失业率与上月持平，就业压力逐步缓解。

12月全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平，就业压力逐步缓解。

6、总体来看，2020年四季度实际GDP继续回升，同比6.5%，季调环比2.6%，全年实现GDP增长2.3%，经济已恢复至潜在增速水平。

往前看，由于基数原因，1Q2021是GDP同比高点；但从季调环比来看，预计经济改善幅度将放缓。

我们预计2021年四个季度实际GDP同比分别为18%、8.2%、7.0%、5.7%。

具体来看：（1）就业改善带动收入扩张，消费改善温和。

其中，汽车消费连续五个月保持高位后，本月有所回落，但绝对增速依然处于近年来相对较高水平。

此外，扣除汽车以后，社零增速相对上月继续回升，特别是餐饮增速进一步上升，表明疫情对服务类消费的制约正在逐步减轻。

往前看，随着就业改善传导至收入，消费预计将继续吻合改善。

（2）国内外需求改善、叠加补库存，制造业投资改善将有所加快。

随着需求改善、价格回升，企业利润扩张也在逐步加快，库存逐步去化到补库存，海外需求也构成支撑，制造业投资降幅不断收窄。

预计后续改善幅度将有所加快。

（3）房地产投资边际趋缓，预计今年房地产投资在平稳中有所回落。

预计一方面，政策严调控房地产背景下，房贷利率难以下降，叠加相对较高的居民杠杆率将对地产销售形成压制，从而影响地产销售-新开工-施工整体链条；另一方面，从房地产投资的构成来看，建安投资回升力度有限，土地购置费对地产投资将形成一定支撑，房地产投资预计小幅回落。

（4）基建投资预计保持相对平稳。

经济复苏进入后期，内生动力（消费、制造业投资）逐步加强，大幅通过政府支出来弥补私人部门支出的必要性相对下降。

叠加财政、货币政策回归常态化，基建投资预计保持相对平稳。

（5）政策逐步回归常态化，但对市场冲击或相对有限。

我们预计货币政策会相对保持平稳，常态化操作以保证流动性合理充裕，信用增速将明显放缓，预计社融存量增速逐步回落至11%左右；预计财政整体积极，但力度有所下降，财政赤字率降至3%以下，地方政府专项债券规模可能在3万亿元左右。

我们认为政策常态化回归将是渐进的，市场不必过于担心宽松政策过快退出的问题。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。