中泰国际-中国中药-0570.HK-聚焦中药领域优质赛道，疫情后将率先复苏-210118

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核心业务中药配方颗粒业务疫情后率先复苏，未来将维持高增长中国中药是是国内中药配方颗粒行业绝对龙头，中药配方颗粒也是公司核心业务，预计2020年下半年重拾增长，2021-22E收入将分别同比增长22.4%与20.0%，主要原因包括：1）中药配方颗粒疗效良好，无需煎煮使用方便，符合现代生活需求。

2）公司拥有110个GAP中药材种植基地能从源头把握品质。

3）公司近年销售网络扩张方面非常成功，2020年上半年销售网络在疫情中新增9,000多家医疗机构。

4）未来更多省份将公司产品纳入医保：包括公司“肺炎1号”在内许多颗粒产品被很多地区纳入新冠诊疗指南，近期很多地区将中药配方颗粒纳入医保，这种态势将持续，公司产品有望被率先考虑。

中期看中药配方颗粒牌照的放开利大于弊市场预期中国可能在2021年发布国家版中药配方颗粒质标准，随后可能放开生产许可。

短期看牌照放开可能会导致竞争加剧，但是中期看对中国中药利大于弊，主要原因包括：1）放开牌照将导致更多医疗机构使用配方颗粒：目前很多地区中药配方颗粒只能在二级以上中医院使用，还有很多地区无法或者限制医保报销，牌照放开后将有更多医疗机构使用。

2）龙头企业将受益行业集中度提升：目前国内没有统一标准，部分小企业质量很低，如统一标准这些企业可能淘汰。

政府2019年底第一批公示的160个质量标准中有55%来自中国中药，表明公司产品质量很高。

公司中药配方颗粒涵盖品种、种植基地数量与产能等方面均绝对领先，短期小企业很难竞争，中期看优胜劣汰中公司将受益。

中成药业务将止跌回升公司中成药业务2020年上半年受疫情影响较大，下半年起情况逐步好转，2021年起将恢复增长，原因包括：1）中成药板块中有玉屏风颗粒、颈舒颗粒等多个著名产品，疫情后将率先回暖。

2）2020年上半年疫情影响较大的鼻炎康等呼吸系统药物需求将恢复。

重新覆盖并给予“买入”评级与4.82港元目标价公司2020年上半年业绩受疫情影响，但主营业务中药配方颗粒下半年销售情况显著好转，估计下半年股东净利润恢复增长。

剔除新冠疫情造成的2020年上半年暂时性影响，2020E-22EEPSCAGR为19.1%，而公司目前股价对应9.2倍2021EPER，估值有提升空间。

重新覆盖并给予“买入”评级，目标价4.82港元，对应11.5倍2021EPER。

风险提示：（一）疫反复可能影响公司业绩；（二）药品集采降价幅度超预期；（三）中药配方颗粒标准放开导致行业竞争加剧；（四）政府对中药配方颗粒实施超预期调控。