中信证券-韦尔股份-603501-2020年业绩预增点评：2020年业绩基本符合预期，2021有望持续高增长-210119

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公司发布2020年业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利润24-29亿元，同比提升426%-533%，预计实现扣非归母净利润20-25亿元，同比提升498%-648%。

展望未来，公司图像传感器产品有望受益手机多摄渗透+高像素提升+国产化渗透，同时在汽车业务、ARVR的布局料将助力公司长期增长。

预测公司2020/21/22年EPS预测为3.11/4.68/5.94元，维持“买入”评级。

全年业绩基本符合预期，Q4归母净利润环比增量主要来自投资收益。

分季度看，公司预计2020Q4归母净利润为7-12亿元（中值9.5亿元），环比0%-63%（中值环比增长32%），扣非归母净利润4.1-9.1亿元（中值6.6亿元），环比下滑37%至增长38%（中值环比持平）。

公司Q4实现2.89亿元非经收益（前三季度合计1.5亿元），主要系公司参与恒玄科技、中芯国际战配等获得的投资收益。

全年来看，公司实现归母净利润24-29亿元，扣除Q4大额非经收益后为21.4-26.4亿元（中值23.9亿元），基本符合预期。

手机业务：多摄渗透+国产替代+高端产品突破核心驱动业务成长。

（1）我们预计2021年光学行业回暖，终端品牌对于手机光学创新持积极态度，我们预计三摄及以上2020/2021年渗透率达到42%/56%；同时随着高阶产品需求提升，预计64M产品将进一步替代48M成为中高阶机型主摄方案；（2）公司高阶产品研发顺利，2020年迭代数款48M、64M产品，同时逐步切入国内安卓客户，近期发布的华为nova、opporeno等产品均采用公司64M主摄，同时13M超广角产品亦切入小米11旗舰机中。

另外，公司在OPPO、小米等品牌中的份额有提升趋势，我们预计公司2020/2021年手机业务收入达92/144亿元，同比+50%/+56%。

汽车业务：前瞻布局+技术迭代，未来有望占据优势份额。

行业端而言，根据yole的数据，2019年全球汽车图像传感器芯片约10亿美元市场，未来平均单车配置将从1-2个提升至10-15个，长期空间有望接近手机市场。

公司目前市占率第二（约20%），典型客户包括奔驰、宝马、奥迪等传统主流车厂，同时亦供应特斯拉座舱内图像传感器产品。

后续凭借消费级市场的技术迭代，公司有望在汽车级市场实现份额扩张，继手机市场之后接棒贡献成长。

风险因素。

cis市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺等。

盈利预测及估值。

公司为国内图像传感器龙头企业，中短期看，手机端多摄+高像素渗透+国产化加速料将驱动公司成长；中长期看，ADAS趋势下汽车业务将接棒，同时公司在ARVR方面的布局也有望迎来收获。

我们持续看好公司在国内图像传感器领域的发展前景，根据业绩公告上调2020年EPS预测至3.11元，考虑到汽车业务逐步起量，小幅上调2021/2022年EPS预测至4.68/5.94元（原2020/2021/2022年EPS预测为2.75/4.53/5.32元），维持“买入”评级。