中信证券-华熙生物-688363-重大事项点评：激励草案出台，高授予价彰显信心-210119

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公司拟向206名董事、高管、核心技术人员及骨干员工授予480万股限制性股票，激励将使董事长、管理层与二级市场的利益在更长时间内保持一致；授予价78元/股（约为前一交易日均价50%），高授予价彰显公司对未来股价的信心。

中长期看，公司C端业务（化妆品及后续有望推出的含HA食品饮料）有望维持高增、药械较快增长、原料业务充分受益于新规，预计公司未来实际可能完成的业绩高于考核指标。

拟以78元授予206名董事、高管、核心技术人员及骨干员工480万股限制性股票，激励将使董事长、管理层与二级市场的利益在更长时间内保持一致，高授予价彰显公司对未来股价的信心。

公司发布《2021年限制性股票激励计划》草案，拟向206名董事、高管、核心技术人员及骨干员工（以中后台技术人员为主）授予480万股限制性股票，占总股本1%。

授予方式为首次授予384万股，预留授予96万股。

激励将使董事长、管理层与二级市场的利益在更长时间内保持一致；授予价格为78元/股（约为前一交易日均价50%），高授予价彰显公司对未来股价的信心。

48个月归属期，业绩考核中目标标准：2020-24年营业收入CAGR+17.9%，归属净利润CAGR+11%（已剔除股份支付费用的影响）；我们预计未来实际可能完成的业绩高于考核指标。

首次授予限制股票归属期为登记完成日起12/24/36/48个月，四个阶段归属权益数量占比30%/30%/20%/20%。

归属条件中的财务业绩考核指标分目标与触发两个标准，分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。

目标标准：2021-24年营业收入分别为30亿/36亿/41亿/47亿元，2021-24年同比+23.7%/18.8%/15.8%/13.6%，2020-24年CAGR+17.9%（假设2020年24亿元）；剔除股份支付费用的影响，归属净利润分别为7.0亿/7.9亿/8.8亿/9.7亿元，2021-24年同比+10.4%/12.5%/11.1%/10.0%，2020-24年CAGR+11.0%（假设2020年6.4亿元）。

若营业收入及归属净利润均刚好完成，2021-24年归属利润率分别为23.3%/22.1%/21.2%/20.5%。

触发标准：2021-24年营业收入分别为28亿/32亿/37亿/41亿元，2021-24年同比+14.5%/16.2%/14.0%/12.2%，2020-24年CAGR+14.2%（假设2020年24亿元）；剔除股份支付费用的影响，归属净利润分别为6.8亿/7.5亿/8.2亿/8.9亿元，2021-24年同比+6.7%/10.3%/9.4%/8.6%，2020-24年CAGR+8.7%（假设2020年6.4亿元）。

若营业收入及归属净利润均刚好完成，2021-24年归属利润率分别为24.3%/23.1%/22.2%/21.5%。

风险因素：HA原料竞争加剧；护肤品营销投放ROI偏低；新品销售不达预期。

投资建议：公司技术壁垒深厚，产业转化能力强，成长空间广阔。

估算2021-2025年激励费用分别为1.53/0.86/0.38/0.16/0.01亿元；在原盈利预测基础上，若考虑激励费用，则2021/22年归属净利润分别为7.1/10.4亿元（影响幅度分别为15.5%/-6.5%）。

维持2020-22年营业收入预测为24.4亿/33.3亿/45.3亿元；同时考虑到当前尚为激励草案，维持2020-22年归属净利润预测为6.4亿/8.4亿/11.1亿元，对应EPS预测分别为1.33/1.74/2.31元，维持“买入”评级。