中信证券-杰瑞股份-002353-跟踪点评：海外国内巨头入局，电压裂时代加速到来-210119

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近期非常规油气压裂行业电动化升级加速，海内外巨头纷纷入局，北美前五大油服厂商均推出电驱/涡轮车队方案或规划，中国石油则首次带量集中采购招标电驱压裂撬。

公司前瞻性研制大功率电驱压裂泵，电驱与涡轮综合解决方案已具备全球竞争力，料将充分受益于北美和国内的压裂设备电动化升级浪潮。

维持“买入”评级。

北美：初创型厂商开启电驱转型序幕，近期头部厂商纷纷入局。

（1）先驱企业布局多年，周期淬炼验证电驱卓越性能：北美以USWellServices和EvolutionWellServices为代表的初创型公司较早布局电驱车队，USWellServices早在2014年即推出其首代电驱车队CleanFleet。

在2020年油价暴跌背景下，北美现有电驱压裂车队展现出强大的运营能力与效率，占总活跃压裂车队比例一度提升至30%。

（2）降本增效需求与ESG理念推动下，头部厂商纷纷布局新型压裂：自2020年11月，北美第一大油服公司哈里伯顿在Permian盆地已完成电驱作业340段；整合斯伦贝谢北美压裂业务后，第二大油服公司LibertyOilfieldServices预计于今年推出digiFrac电驱车队；全球完井设备龙头NOV则于2020年10月推出其电驱压裂车队IdealeFrac，目前该车队正为北美第三大油服商NexTierOilfieldSolutions进行测试；北美第四、第五大油服厂商ProPetro和BJServices分别拥有其电驱和涡轮压裂车队。

（3）不同技术方案发展：BJServices重点发展涡轮压裂；大部分现存电驱车队利用廉价井口气发电，但配套昂贵的燃气涡轮发动机使得初始资本开支较传统柴驱设备更高；哈里伯顿为了规避过高的资本支出，在北美首次采用电网供电的电驱压裂作业形式。

未来在北美何种技术方案成为主流，值得关注。

国内：（1）中国石油首次对外招标采购电驱压裂撬。

根据中国石油招标投标网，中国石油于2020年12月进行5000型电驱压裂撬带量集中采购招标。

目前在标段包1中，杰瑞评标结果排名第一。

（2）电网供电将成为国内电驱压裂发展方向：根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》（童征，展恩强，刘颖等），电驱压裂设备在国内已得到一定应用，购置支出/运行费用较传统柴油设备降低约30%/20%。

西南油气田规划“十四五”期间从国家电网多个变电站输出6回110千伏专线和64回35千伏专线，将可满足73套全电动压裂机组和140套钻机同时作业的需求。

新疆油田和长庆油田也规划进行变电站建设、线路改造和增容工作。

随着电网建设逐步到位，未来新型电驱压裂设备大规模使用带来的降本增效作用值得期待。

公司：前瞻性布局电驱，将充分享受电动化升级红利。

（1）公司新型压裂解决方案具有全球竞争力：杰瑞较早开始研发电驱压裂技术，掌握大功率柱塞泵制造核心技术，研制出全球最大功率7000HHP的电驱压裂泵。

公司电驱设备自制率较传统柴油设备有所提升，因此毛利率更高；涡轮压裂方面，公司为北美知名油服公司BJServices提供首套涡轮直驱压裂设备并顺利通过1000小时井场测试，产品竞争力得到充分彰显。

（2）国内外新型压裂升级空间巨大。

国内：根据草根调研，压裂设备存量替换空间达到约250万HHP，同时对标北美页岩油气快速上产时期，新增需求广阔；美国：根据IHSMarkit数据，存量压裂设备约2400万HHP，约1/3存量设备需进行替换，市场空间达80亿美金。

尽管存在美国本土设备企业竞争，但公司凭借具有性价比的系统解决方案和完善及时的售后服务，如能在北美电动化升级浪潮中取得一定份额，足以再造一个杰瑞。

风险因素：油价长期低迷的风险；国内油公司上游勘探开发低于预期的风险；核心零部件供应受制于欧美的风险。

投资建议：公司拥有核心技术，在周期淬炼下已具备全球化竞争力。

我们继续看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇。

我们看好公司长期发展前景，维持2020/21/22年归母净利润预测17.9/22.0/28.5亿元，现价对应PE为24/19.5/15倍。

维持公司“买入”评级。