华创证券-世运转债申购价值分析：PCB先进企业，重点布局汽车PCB-210119

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规模尚可，平价不高，债底提供较强安全垫世运电路于1月17日发布公告，将于2021年1月20日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

世运转债发行规模10亿元，债项评级AA，根据1月15日中债同等级企业债到期收益率4.7066%测算，债底约为87.86元，发行公告挂网日世运转债平价为93.74元，发行平价相对不高，债底为申购提供较强安全垫。

条款方面，本次转债设置三大条款中规中矩。

专注PCB生产，需求不振短期营收增速下滑世运电路主营业务为各类印刷电路板（PCB）的研发、生产与销售。

下游应用领域主要包括汽车电子、高端消费电子、计算机及相关设备、工控、医疗设备等领域。

多层板占据公司营业收入7成以上，且近年来占比逐步提升。

此外，公司超过90%的营业收入来自于境外。

2020年受“COVID-19”疫情冲击及全球贸易环境多变影响，PCB下游需求预计有所萎缩。

世运电路2020年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比增长2.69%，营收增速较2018年和2019年有所下降。

2020年前三季度实现归母净利润2.15亿元，同比下降0.97%。

战略布局角度，世运电路重点布局准入门槛较高的汽车PCB领域，客户稳定且资质较好，公司致力于服务国际一线品牌客户，经过多年的经营积累，沉淀了如特斯拉、松下、三菱、博世、戴森等终端客户，以及捷普、伟创力、和硕、矢崎、现代摩比斯等一批国际知名电子部件客户。

公司产能持续提升且产品结构不断优化，随着新建产能的投产，产能利用率略有下滑。

本次可转债募集资金扣除发行费用后将投资于“鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目（一期）”。

项目完全达产后可实现产能100万平方米。

中签率预计落在0.00357%-0.005%之间，一级市场申购风险不高假设原股东配售比例在65%-75%，参考近期发行的美诺转债网上有效申购金额为7.03万亿，锋龙转债网上有效申购金额为6.85万亿，假设世运转债网上有效申购金额为7.00万亿，则网上中签率预计为0.00357%-0.005%之间。

参考目前评级相同、平价和规模相近的飞凯转债（转股溢价率18.65%）以及同行业的弘信转债（转股溢价率22.31%）、超声转债（转股溢价率13.45%），预计世运转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-18%区间，上市价格预计在104.99元至110.61元。

世运转债债底支撑较好，正股为国内先进的PCB企业，重点布局汽车PCB领域，客户基础较好。

发行转债用于产能扩充，项目投产后预计将为公司贡献新的业绩增长点。

预计世运转债一级市场申购风险不高。

风险提示：PCB行业需求不及预期，产能释放节奏不及预期等。