华鑫证券-固收日报：12月经济数据超出预期，基本面复苏给债市带来压力-210119

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重点关注中国2020年4季度同比增6.5%，预期增6.2%，前值4.9%。

2020GDP增速逐季回升，四个季度增速分别为下降6.8%、增长3.2%、增长4.9%和增长6.5%。

1-4季度累计同比增长2.3%，较前三个季度提高1.6%。

三大产业第三产业的改善最为明显。

第一产业同比增长3.9%，增速较上季度提高0.2%，对GPD拉动0.34%，较上一季度提高0.13%；第二产业同比增长6.8%，增速较上季度提高0.8%，对GDP拉动2.34%，较上一季度提高0.39%；第三产业同比增长6.7%，增速较上季度提高2.4%，对GDP拉动2.22%，较第一季度提高1.17%。

居民就业收入提升,消费支出有所下降。

1-4季度，居民人均可支配收入43834元，同比名义增长3.5%，增速比前三个季度提高0.7个百分点，扣除价格因素，实际增长1.2%，较前三个季度加快1.5个百分点。

全国居民人均消费支出27007元，比上年同期名义下降3.8%，降幅较前三个季度收窄1.8个百分点，扣除价格因素，实际下降6%,降幅较前三个季度收窄2.4个百分点。

2020年城镇新增就业1186万人，超过全年900万人的预期目标，12月份调查失业率5.2%与上月持平，较三季度末下降0.2个百分点。

12月份工业增加值创21个月新高，调查失业率持平。

12月规模以上工业增加值同比增长7.3%，预期增7%，前值增7%，1-12月规模以上工业增加值同比增2.8%，较1-11月提高0.5%。

分三大门类看，12月份，12月份，采矿业增加值同比增长4.9%，增速较11月份加快2.9个百分点；制造业增长7.7%，增速与上月持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，加快0.7个百分点。

12月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。

12月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与11月持平，较上季度末下降0.2个百分点，2020年城镇新增就业1186万人，高于900万人的预期目标。

社会消费品零售总额单月同比小幅回落，汽车消费是主要拖累。

12月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月小幅回落0.4%。

2020年1-12月社会零售总额同比下降3.95，其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降4.1%。

12月，限额以上零售同比增长8.2%，较上月提高0.5个百分点。

12月份，房地产相关消费快速反弹，建筑材料和装潢同比增12.9%，涨幅提高5.8%，家电和音像器材同比增11.2%，涨幅提高6.1%，家具类同比增长0.4%，涨幅提高2.6%。

汽车消费有所回落，12月同比增长6.4%，较上月回落5.4个百分点。

石油制品同比回落3.8%，降幅较上月收窄6.2%。

粮油、食品同比增长8.2%，较上月提高0.5个百分点。

纺织品同比增长3.8%，较上月回落0.8个百分点。

中西药制品同比增长12.1%，较上月回落0.7个百分点，仍处于较高增速。

固定资产投资增速继续回升，房地产投资维持较高增速。

中国2020年1-12月固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，前值2.6%。

1-12月房地产开发投资同比增7%，比1-11月份提高了0.2百分点，其中住宅投资增长7.6%，比1-11月增速提高0.2%；1-12月制造业投资同比降2.2%，降幅比1-11月收窄1.3%；基建投资同比增0.9%，比1-11月小幅回落0.9%。

房地产销售继续回升，新开工面积降幅收窄。

1-12月商品房销售额同比增长2.6%，较1-11月提高1.3%；新开工面积累计同比降1.2%，较前值降幅收窄0.8%；竣工面积累计同比降4.9%，较前值降幅收窄2.4%；施工面积累计同比增3.7%，增幅较1-11月提高0.5%。

12月经济数据超出预期，基本面复苏给债市带来压力。

季度和月度宏观数据的反弹均超出市场预期，从季度数据来看，第一、第二产业继续反弹，第三产业复苏强劲，带动全年经济好于预期，居民可支配收入进一步反弹，消费支出降幅收窄。

从月度数据来看，工业增加值同比创21个月以来新高，房地产投资、销售和制造业投资延续回升趋势，基建投资增速保持稳定，社零虽然低于预期，但主要受到汽车消费的拖累。

总体来看，经济复苏的趋势延续，力度仍然较强。

后续来看，1月份部分宏观数据真空，流动性仍是短期主导市场的核心因素；目前尚看不到经济复苏减弱的迹象，一季度各项数据在低基数效应下将会有大幅跳升，经济复苏的进程短时间难以证伪。

因此，我们认为10年期国债收益率短期维持震荡，中期将在一二季度寻顶。

市场回顾利率市场：1月18日央行开展7天逆回购20亿元，当日逆回购到期50亿元，逆回购净回笼30亿元。

资金面转紧，银行间回购价格上行，4季度经济数据好于预期给债市带来了一些压力，利率债收益率上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周一，共有3只利率债新债招标，招标热度尚可。

农发债增发3、5、7年期债券，中标利率为3.0339%、3.2354%、2.8501%，全场倍数为4.58、5.24、3.19。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行6.57BP，5年期国债到期收益率上行4.44BP，10年期国债收益率上行1.5BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行5.41BP，5年期国开债到期收益率上行3BP，10年期国开债收益率上行1BP。

资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨38.6BP，DR007上涨16.7BP，DR014上涨25.6BP。

R001上涨40.5BP，R007上涨26.4BP。

R007与DR007利差扩大9.7BP。

国债期货方面，周一，国债期货全天维持弱势震荡，上午小幅低开后探底回升，午后振幅收敛，全天收跌。

10年期主力合约下跌0.12%，5年期主力合约收跌0.13%，2年期主力合约下跌0.07%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行70只，金额605.56亿元，昨日，5只推迟及取消发行债券。

二级市场，1月18日，因利率债到期收益率继续上行，带动多数信用品种信用利差继续下行。

1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行4.33BP，AA+下行9.33BP，AA下行10.33BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.22BP，AA+下行3.78BP，AA下行4.78BP。

5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1BP，AA+下行3BP，AA下行3BP。

1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行4.28BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.48BP，AA+下行1.48BP，AA下行1.48BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.99BP，AA+上行0.01BP，AA上行0.01BP。

转债市场：1月18日，中证可转债指数下跌0.53%，成交421亿元，较前一日有所上升。

上涨167家，下跌67家。

其中涨幅较大的有东时转债（14.14%）、天铁转债（8.39%）、至纯转债（7.19%），跌幅较大的有亚药转债（-8.19%）、永兴转债（-4.49%）、太阳转债（-4.18%）。

信用重大信息太安堂，涉及债项：16太安债，中诚信国际将广东太安堂药业的主体信用等级调降至BBB-，将“16太安债”的债项信用等级调降至BBB-，并将主体和债项信用等级列入可能降级的观察名单。

风险提示：国内政策宽松不及预期。