万联证券-证券行业2021年度投资策略报告：改革赋能，乘势而上-210118

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短期从估值盈利匹配和均值回归角度，券商板块仍有上行空间。

2020年资本市场改革朝“深改12条”目标加速推进，券商板块基本面持续向好，经纪投行两融业务发展已初步显现深改红利，结合2020Q4市场数据看，券商板块全年净利润增速大概率超40%，业绩排历史第二。

上市券商杠杆率持续提升，2020年整体年化roe接近10%，2015年之后新高，对比券商板块全年+14%的涨幅，从估值盈利匹配和均值回归角度，短期来看板块估值仍有修复空间，建议密切关注2020年业绩快报，及时修正业绩预期。

中长期看，以注册制改革为引领的资本市场全面深改继续优化市场投融资生态，在投融资两端进一步打开券商成长空间，驱动券商高质量发展。

政策层面，资本市场基础制度的逐步完善推动监管政策基调转向创新发展，在监管践行“建制度、不干预、零容忍”方针下，券商板块未来来自监管干预的业绩扰动渐弱，来自改革赋能的业绩驱动增强；2021年货币政策“稳”字当头，流动性对板块影响中性，市场层面应更多聚焦长线资金流入和投资者结构变化，这一趋势将有助于平抑券商业绩波动，增强抗周期性。

细分业务具体表现：经纪交投在全市场推行注册制带动换手率提高下进一步活跃，佣金率下滑趋缓并有底，财富管理业务收入占比逐渐提升；投行持续受益经济转型期直接融资占比提升，债券承销份额还将继续扩大；资管业务发力主动管理并向公募化和权益投资方向延伸，两融在降低外资投资门槛和注册制全面铺开后还将持续攀升，股票质押业务风险仍存，规模进一步缩减；自营资产配置更加稳健，资本市场投资端改善为券商投资业务创造更好布局良机。

发展直接融资和扩大对外开放需要打造券商航母，差异化监管、行业并购有利于头部券商做大做强，坚定看好具备投行业务、机构业务竞争优势的头部券商在资本市场推进注册制改革和投资机构化新格局下的发展机遇。

改革驱动下，预计2021年证券业实现营业收入5147亿元，同比+13%，实现净利润2059亿元，同比+16%，ROE为9.59%，同比提升0.99pct。

风险因素：疫情扩散、外围市场剧烈波动、业绩不及预期。