华金证券-圣邦股份-300661-两大产品齐发力，国产替代促增长-210119

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◆模拟芯片两大产品线并重，共同驱动公司成长：与国内其他模拟芯片厂商不同，公司电源管理芯片和信号链模拟芯片并重，两大产品线共同驱动公司成长。

2020年上半年66%的收入来自电源管理芯片，34%来自信号链模拟芯片，共实现收入4.66亿元，超过国内其他模拟芯片公司。

◆产品应用广泛，市场容量足够大：电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片的下游应用很分散，凡是电子化、信息化的产品中均有涉及，所以其需求的增长不是单独来自某一领域。

从目前来看，5G、自动驾驶、人工智能、物联网等新技术的蓬勃发展使越来越多的产品电子化、自动化，这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片提出了更多的需求。

根据WSTS的数据，2019年全球模拟芯片市场规模约539亿美元，预计2021年增加到586亿美元，同比增长8.6%。

根据TMR和ICInsights的数据，2019年电源管理模拟芯片市场规模约250亿美元，信号链模拟芯片约100亿美元。

电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长空间。

◆服务广泛市场，受益国产替代：公司利用“多样性、齐套性、细分化”的系列产品服务于广泛市场，在通讯、消费电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域均有出货，终端产品包括手机、平板电脑、可穿戴设备、无人机、病床监护仪、车载娱乐系统等。

2019年公司38.11%的收入来自非手机消费类电子，25.10%来自手机与通讯设备（2017年约40%），36.78%来自工业控制、医疗仪器和汽车电子（2017年约20%）。

随着手机进入存量市场，公司收入更多的增长来自工业控制、医疗仪器和汽车电子。

作为产品品类相对丰富的国内厂商，公司目前拥有16大类1400余款在售产品，每年新增两三百款，有望在各领域享受国产替代大趋势带来的红利。

◆业绩高速增长，毛利率持续提高：2012年以来，公司收入规模保持稳健增长，2012-2018年的年均复合增速为16.70%。

2019年以后国产替代加速，公司积极布局新兴市场，业绩进入高速增长期，2019年公司实现收入7.92亿元，同比增长38.45%；2020年前三季度公司实现收入8.63亿元，超过2019年全年，同比增长61.56%。

净利润变化与收入吻合，2012-2018年稳健增长，年均复合增速14.10%。

2019年净利润为1.75亿元，同比增长68.50%，2020年前三季度净利润为2.05亿元，超过2019年全年，同比增长71.36%。

2016年公司在工业领域的拓展效果显现，毛利率逐年回升，2020年前三季度为50.88%，相比2016年提高超过10个百分点。

◆投资建议：2021年1月18日公司股价为314.03元，我们预计公司2020年至2022年的每股收益分别为1.79元、2.46元、3.25元（中性情景下），对应的PE分别为175.75、127.54、96.51倍。

根据现金流折现模型，中性情景下，公司DCFF。