安信证券-腾讯控股-0700.HK-立足微信生态，变现厚积薄发-210119

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■事件：腾讯微信举办主题为“激发WeBuild”的2021微信公开课Pro，主论坛主要围绕小程序、微信支付、企业微信、搜一搜、小游戏、视频号六大生态产品展开。

我们长期看好微信生态的变现潜力，目前朋友圈、公众号、小程序为核心变现场景，未来我们预期搜一搜、视频号仍蕴含丰富的变现潜力。

■微信小程序：服务丰富度提升，生态日趋繁荣。

用户数方面，微信公开课披露2020年微信小程序年均DAU达4亿+，人均使用小程序个数同比+25%，人均小程序交易额同比+67%；小程序数量方面，2020年整体活跃微信小程序同比+75%，有交易的微信小程序同比+68%；交易数据方面，2020年微信小程序GMV同比增长100%+，其中实物商品交易年增长154%，商家自营GMV同比+255%。

开发者方面，2020年小程序开发者分成收益（非游戏）同比+25%。

2021年微信小程序将从拓宽场景、降本提效、丰富经营、数据分析、运营支撑及提升信任共六大方面提升用户体验，助力生态内交易增长。

■企业微信：作为数字化工具助力企业触达用户。

微信公开课披露2020年企业微信合作伙伴同比+400%达8万家，开放接口540个，累计接入系统总数同比+250%达1,191万。

目前企业微信真实企业和组织数达550万+，活跃用户数达1.3亿，企业通过企业微信服务了4亿+微信用户。

2020年底企业微信客户群全面升级，人数上限从200人提升至500人，同时上线客户群红包功能，并启动企航计划助力教育、政务和中小企业转型数字化。

■视频号：以“全开放、人人平等、保护原创”为运营规则。

微信视频号在本次公开课公布运营规则为“全开放、人人平等、保护原创”。

视频号未来会持续优化创作者和作者端功能，持续降低创作门槛和内容运营难度。

自2020年1月测试以来，视频号功能不断迭代，陆续上线直播、超过1分钟长视频、美颜、抽奖、连麦、打赏等功能，并与微信生态内朋友圈、小程序、公众号、小商店逐一打通。

■微信搜一搜：立足微信生态，有望打造通用搜索。

微信公开课披露目前微信搜一搜MAU已达5亿+，面对用户日益多元化的搜索需求，除了搜索框，微信搜一搜还提供了边聊边搜、指尖搜索、图片搜索等多样化搜索模式；目前搜一搜主要立足于微信生态，未来有望通过开放连接打造通用搜索。

■微信小游戏：MAU突破5亿，将与视频直播相结合。

小游戏无需下载、即点即玩的特点满足了用户碎片化的娱乐需求。

从用户基数来看，2019年微信小游戏累计注册用户达10亿+，至2020年MAU突破5亿，2020年人均游戏时长同比+50%，人均游戏款数同比+20%。

用户构成方面，男女比例较为均衡，30岁以上用户占比65%，三至五线城市用户约占60%；商业化变现方面，小游戏主要通过广告和道具内购变现，2020年整体商业规模同比+20%。

2021年小游戏将联合视频号，构建游戏+直播全新玩法。

■微信支付分：提升用户产品体验，提升商家运营效率。

微信支付分主要基于“免充值、免押金、先享后付”三大产品能力服务用户，截至2020年微信支付分用户数达2.4亿+，为用户节约2,000亿元押金，用户日均使用次数达千万级。

目前，微信支付分已经覆盖了包括共享租物、购物娱乐、交通出行、生活服务和住宿预订等5个行业大类超1,995个商户。

■投资建议：维持买入-A评级及目标价755港币基于1.2xPEG、2020-24年EPSCAGR26%和2022年EPS，对应2021/2022年调整后P/E为40x/32x。

核心游戏业务稳健、社交广告蕴含变现潜力、ToB业务有望带来可观收入和利润空间。

我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,212亿/1,558亿元，同比增速28.4%/28.5%，调整后EPS为12.6元/16.1元（14.3港币/18.9港币）。

■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。