东吴证券-三友化工-600409-粘胶短纤价格持续回升，公司业绩弹性大-210118

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事件：据百川资讯数据，粘胶短纤最新（2021.1.18）报价上涨至13050元/吨，近一个月上涨2550元/吨，月涨幅达24%（2020.12.18~2021.1.18）。

投资要点粘胶短纤价格持续回升，公司业绩弹性大。

公司具备粘胶短纤年产能78万吨/年，产能位居国内第二（第一为外资企业赛得利），粘胶短纤含税价格每上涨1000元/吨，业绩增厚约5亿元。

粘胶短纤格局优化，看好短、中长期维度景气上行。

从行业格局看，行业的长期亏损导致个别小产能退出，叠加头部企业的扩产，近年来市场集中度不断提升，行业外搅局着进入意愿不高，格局不断优化。

景气度方面，短期看，疫情带动无纺布产线的集中投产，对粘胶短纤短期需求形成强支撑，且对应高白纤维国内主要由三友化工和赛得利供应；中长期看，人工等成本不断推高棉花成本，棉花-粘胶短纤价差达到4000元/吨左右的历史高位，粘胶短纤价格仍处在历史低位，具备长期上行动力。

一体化循环经济效益显著。

公司在国内首创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，实现了资源的循环利用和能量的梯级利用，达到了增产、增效，降成本、降能耗，节水、节电、节汽的良好效果。

盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022年归母净利润分别为6.16亿元、20.16亿元和24.95亿元，EPS分别为0.30元、0.98元和1.21元，当前股价对应PE分别为40X、12X、10X。

考虑到2021年粘胶短纤的景气度回升，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：产品价格下滑的风险；原材料价格大幅上行的风险。