华西证券-帝尔激光-300776-光伏激光设备龙头，技术迭代加速版图拓展-211113

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公司成立于2008年，在微纳级激光精密加工领域深耕多年，已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT等新型高效太阳能电池及组件领域，公司推出的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%以上的市场份额，是全球光伏激光设备龙头。

2015-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别高达94.16%和111.36%，2021年前三季度，公司实现营业收入9.35亿元，同比增长31.29%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长9.53%。

主要观点:N型电池蓄势待发，激光设备投资有望增加。

1）在产业趋势和政策的助力下，光伏行业装机量快速增长，根据CPIA数据，未来几年光伏装机规模将持续上升，预计2025年我国光伏新增装机规模为90-110GW；2）激光在光伏电池的应用包括PERC消融、SE掺杂、MWT、LID/R等，均可提升光伏电池效率或品质，激光工艺已成为光伏电池生产线标配；3）P型电池接近效率极限，N型电池优势明显有望成为未来主流，据公司披露的投资者调研纪要，PERC激光消融和SE激光掺杂两道设备单GW价值1000多万元，从目前的信息来看，无论是在HJT还是TOPCON、IBC，新技术产品单GW价值量相比PERC会有明显提升。

预计N型电池时代对激光设备的需求将持续旺盛。

公司竞争力强，N型电池时代高市占率有望延续。

1）公司在PERC电池领域占据极高的市场份额，我们认为公司主要的竞争力体现在：i.管理层深厚的技术背景以及深耕行业多年形成技术优势；ii.与大客户紧密联系，具备工艺理解优势。

2）公司积极进行各工艺路线的技术研发，激光转印技术可大幅降低银浆耗量，有望得到广泛应用，此外还有LIA激光修复等多项技术储备，公司的高市占率在N型电池时代有望延续。

布局显示面板等领域，平台化雏形已现。

公司以自主创新激光技术为核心，深耕光伏的同时进行其他领域的布局。

在显示面板领域，公司针对LCD/OLED、MiniLED的激光修复和剥离工艺，开展了研发和样机试制，2021年8月，发行8.4亿元可转债，拟投入2.96亿元用于“新型显示行业激光技术及设备应用研发项目”，公司平台化雏形已现，应用领域拓展有望加速。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营收13.34/16.74/21.80亿元，归母净利润为4.14/5.36/6.91亿元，对应的EPS为3.91/5.06/6.53元，对应2021年11月12日165.53元/股收盘价，PE分别为42/33/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术进步不及预期；产能扩张不及预期；下游行业景气度不及预期。