中泰证券-宝钢股份-600019-四季度业绩环比继续改善-210119

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投资要点业绩概要：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东净利润125亿元-131亿元，同比增1%-6%，折合EPS为0.56-0.59元；预计同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润121亿元127亿元，同比增9%-15%。

吨钢盈利：根据公司公告，公司2020年前三季度分别实现归母净利15.36亿元、24.66亿元和38.57亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度归母净利为52.64亿元，环比增36.49%，同比增48.34%；若以业绩预告下限测算，第四季度归母净利为46.64亿元，环比增20.93%，同比增31.43%。

根据前期公告，公司前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1174万吨和1129万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢归母净利分别为145元、210元、342元及440元（取平均），全年吨钢归母净利286元，同比提升22元。

四季度业绩亮眼：2020Q4归母净利创2019年以来单季度最优，延续三季度业绩边际改善趋势，业绩亮眼仍主要得益于下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材尤其冷轧需求表现继续向好。

根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧及螺纹钢吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元及+78元，在四季度原料价格强势的情况下，板材盈利表现相对更优异，其中冷轧在Q3吨钢毛利环比增加226元的基础上，Q4继续环比增加406元，与下游需求情况一致；热轧在Q3吨钢毛利环比增加131元的基础上，Q4环比仅微降。

此外，宝钢作为行业龙头，技术优势叠加服务优势使得产品存在溢价，根据公司披露的期货价格调整通知，2020Q4冷轧累计提价300-500元/吨不等，低于行业均价上涨幅度700-800元/吨，但2021年1-2月继续累计提价900-1400元/吨不等，虽然调价存在一定滞后性，但补涨幅度大幅高于行业平均。

回购公司A股股份：公司拟用不超过人民币40亿元的自有资金，以不超过人民币8.09元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于4亿股，不超过5亿股，占公司回购前总股本约1.80%-2.25%。

回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月，此次回购的股份将用于实施股权激励计划。

此外，公司控股股东、持股5%以上的股东、董事、监事、高管不存在未来3个月、未来6个月减持本公司股份的计划。

整体而言，公司此次回购股本占回购前总股本比例较高，用于实施股权激励计划彰显公司中长期对自身发展的信心并进一步调动公司员工积极性，促进企业可持续发展。

投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响，同时下游板材需求持续向好，公司作为龙头享受一定溢价。

我们预计2020-2022年归母净利分别为130.85亿元、153.39亿元及168.06亿元，同比增5.32%、17.23%和9.57%，折合EPS为0.59元、0.69元和0.75元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。