华西证券-国检集团-603060-内生外延同发力、跨地域跨领域经营深化-210119

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事件概述。

公司发布2020年业绩快报。

公司预计2020年实现营业收入14.65亿元，同比增长29.44%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长7.39%。

公司业绩基本符合我们和市场的预期，也达到了此前激励计划的要求。

需求恢复良好，外延并购发力，收入端增速强劲。

公司Q4实现收入6.16亿元，同比增长54.8%（同口径调整后），体现检测行业2020H2疫情后总体恢复良好，且公司2020年进行的外延并购初见成效。

结合收购公告及前三季度经营业绩，我们估算，2020年公司内生增长10-15%左右，外延并购收入贡献收入增量2-2.2亿元，共同支撑收入增长；此外分板块而言，检测业务是增量主要来源，其余板块业务总体保持平稳。

由于1）疫情期间部分业务停滞，费用率有所上升2）部分市场价格小幅下滑，公司利润率有所下滑，利润增速低于收入增速。

跨区域、跨领域经营深化。

2020年，公司完成广州京诚、湖南同力的收购，不仅增强了在环境、水利检测领域的布局，同时也增强了在广东、湖南两地的布局（过往公司两地业务相对薄弱）；此外，2021年1月，公司公告摘牌重庆科力，进军重庆市场，并首次采用母公司、子公司共同持股方式进行重组，未来西南地区工程检测业务协同效应及竞争力有望稳步上升。

除外延并购外，公司同样通过扩资质、完善产品线以及进军高端材料领域等多种方式，促进存量公司成长，跨区域、跨领域战略进一步升华，建工+环境+食品检测的布局已初步成型。

行业扩容+集中度提升，公司发展按下加速键。

我们认为中期内我国检测行业市场空间仍将伴随经济发展而稳步成长，其中碳中和、碳达峰的推进不仅将使得环境检测领域进一步扩容，同时该领域重点企业与公司目前客户有一定重合度，或进一步加速公司检测业务成长；同时，随着行业并购整合，以及疫情后部分小企业加速清退，行业集中度提升或加速，公司等头部企业核心受益。

目前公司市占率仅0.3%左右，提升空间巨大，而在2020年公司激励计划发布、人才机制理顺后，公司发展有望按下加速键。

投资建议。

小幅调整毛利率假设，对应下调公司2021-2022年盈利预测4.9%/7.8%至2.92/3.51亿元，同比增长27.2%/20.5%，对应小幅下调目标价至29.92元（原：30.50元），维持“买入”评级。

风险提示。

需求低于预期，并购慢于预期，系统性风险。