国泰君安-绿的谐波-688017-首次覆盖：精密减速器国产替代龙头，受益制造业自动化需求爆发-210119

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结论：行业快速增长叠加公司产能扩张，预计2020-22年公司EPS分别为0.78、1.11、1.57元。

结合FCFF及PE估值法，给予公司目标价183元，首次覆盖，给予增持评级。

自动化需求爆发，谐波占比将持续提升。

12月工业机器人产量增长32.4%，零部件订单排至春节后，制造业投资恢复，叠加疫情下自动化需求爆发，预计行业需求复苏可持续。

协作机器人渗透率提升，以及轻负载机器人占比提升，未来谐波减速器占比将持续提升。

我们预计2021-22年全球机器人谐波减速器需求增速分别为14.6%、21.5%，达到145、177万台。

产业化壁垒高，大客户开拓稳步推进。

公司在国产机器人谐波减速器采购份额超60%，全球市场份额超6%，仅次于哈默纳科（HDS）。

大客户战略持续推进，2017-19年占UR谐波减速器采购占比从10%提升至24%，有望继续提升至30-40%，目前公司与那智、ABB等厂商均建立良好合作，若实现批量供应，则全球份额将迅速提升。

对标HDS，公司质地更优、潜力更足。

公司毛利率、净利率均大幅超越HDS，HDS目前月产能14.8万台，公司1.2-1.3万台，募投产能达产后将达5万台，虽HDS有产能翻倍计划，考虑到其财务难以负担巨额资本开支及高素质装配工紧缺，产能扩张较难。

公司机床转台等新产品不断推出，未来精密传动市场也不亚于工业机器人发展。

风险提示：疫情反复导致业绩波动、竞争加剧导致盈利水平下降、市盈率高于行业和可比公司均值。