中信证券-冀东水泥-000401-2020年业绩预告点评：业绩符合预期，2021料稳健增长-210120

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公司预告2020年归母净利润同比增长4.4%-8.1%，业绩符合预期，Q4克服疫情反复影响取得高增。

4Q20销量同比较好增长，吨价格环比恢复，煤价上行导致单位生产成本环比上涨，吨毛利环比有所修复。

京津冀区域建设叠加低基数下2021需求料将逐步恢复，量价均有修复空间；但煤价上行或抬高生产成本，料2021年业绩稳健增长。

我们维持2020-2022年净利润预测28.6/31.2/33.9亿元，对应EPS预测1.97/2.17/2.37元（考虑永续债影响），现价对应PE为7.3x/6.6x/6.1x。

参考公司历史及可比估值，我们给予公司2021年1.4倍PB（较过去三年平均PB折价18%），对应目标价17.48元，维持“买入”评级。

公司预告2020年归母净利润同比增长4.4%-8.1%，业绩符合预期，Q4克服疫情反复影响取得高增。

公司预告2020年归母净利润28.2-29.2亿元，同比增长4.4%-8.1%，业绩符合预期。

单季度看，4Q20归母净利润7.3-8.3亿元，同比高增248%-296%，公司克服疫情扰动，在4Q19较低基数下取得销量较好增长和成本费用下降，实现4Q20业绩高增。

4Q20销量同比较好增长，吨价格环比恢复，煤价上行导致单位生产成本环比上涨，吨毛利环比有所修复。

销量上看，2020年销售水泥及熟料1.07亿吨，同比+11%，其中4Q20销售约3020万吨，同比+36%，疫情反复下仍保持赶工节奏，在4Q19较低基数下较好增长。

价格上看，根据数字水泥网的区域市场价格数据，我们测算4Q20吨价格约302元（同比/环比分别约+0/+11元），需求旺盛下价格有所恢复；从成本看，根据煤价上涨幅度及节奏，我们测算4Q20吨成本约200元（同比/环比分别-4/+10元），煤价上行抬高生产成本。

我们测算4Q20吨毛利约103元（同比/环比分别+4/+2元）。

京津冀区域建设叠加低基数下2021需求料将逐步恢复，量价均有修复空间；但煤价上行或抬高单位生产成本，2021年业绩料稳健增长。

需求端看，京津冀作为核心区域之一，相较长三角/珠三角而言基础设施仍有提升空间，我们预计2021年京津冀基建投资增速在低基数下将逐步恢复，区域市场的量价均有修复空间；但考虑到2021年煤炭供给预计仍呈现偏紧状态，煤价同比高位或抬高单位生产成本，我们预计2021年业绩将稳健增长。

风险因素：疫情反复扰动；京津冀、雄安新区建设进度不及预期；煤价继续较快上涨等。

投资建议：综合考虑京津冀、雄安新区建设持续推进，供给端错峰生产、环保力度不减，以及煤价上行等因素，我们维持2020-22年净利润预测28.6/31.2/33.9亿元，对应EPS预测1.97/2.17/2.37元（考虑永续债影响），现价对应PE为7.3x/6.6x/6.1x。

参考公司历史及可比公司估值，我们给予公司2021年1.4倍PB（较公司过去三年。