华安证券-大消费行业深度报告：信心延续走强，稳字当头紧抱龙头-210118

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主要观点：摘要：12月社零增速趋稳。

可选消费边际仍稳步恢复，衣食住行延续走强；必选消费趋于平稳；升级消费向好中略有分化。

12月各类信心指数延续显著走强，展望后市，短期国内点状疫情集中反弹或致消费需求端出现不确定性，抱紧龙头或是最好选择。

消费总览：社零增速趋稳，消费信心延续回升。

1~12月社零累计增速同比下滑3.9%，12月增长4.6%，同比延续正增长、环比相对稳定。

消费信心相关指标延续较快回升，各细分子行业景气度走高，短期疫情管制抑制需求概率正在上升，各区域及消费场景存在一定不确定性。

消费子行业分析：1.可选消费：边际加速恢复，衣食住行向好。

衣食住行各类可选消费延续边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

衣―线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。

12月化妆品同比增长14%，延续稳步增长，线下黄金珠宝、服装环比延续改善；手机需求环比略有改善但仍下滑，5G替换周期对手机的拉动作不明显。

食―烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。

随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。

近期飞天茅台整箱批价大幅上行至3200元上方但难言健康，普五批价短期略有波动，后市茅台量价红利仍在。

住―地产销售持续走强，配套消费延续回暖。

房地产相关环比持续走强，12月地产销售面积同比增长11.5%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦延续回暖。

行―低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。

12月乘用车销量同比增长6.6%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，A级延续下滑，消费升级带动B级、C级稳步增长，A00级在新能源带动下延续超高增长。

2.必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。

随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能延续稳步恢复；药品边际改善，日用品延续增长；3.升级消费：院线开放在即，线上持续强势。

院线明年春节档供给端出现拐点，拉动需求端观影情绪进一步修复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度环比下降，但不改线上新业态大趋势。

二级市场回顾：食品饮料领跑市场，快速复苏消费强势。

疫情发生至今（2020.01.20~2021.1.15），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+89.5%、+11.4%、-5.1%，在中信30子行业中分别排名第1、15、23位，同期沪深300指数同比+31.4%。

拆分各子领域看，分化较为明显。

生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、啤酒分别同比+107.4%、+104.2%、+73.2%。

消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，电商、综合业态等分别同比21.9%、-11.9%。

投资建议12月消费整体延续向好，信心指标持续走强，后续大消费景气度大概率延续向上，后市短期国内点状疫情集中反弹或致消费需求端出现不确定性，抱紧龙头或是最好选择，因此建议采用防守型策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费中需求稳定的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。

风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。

疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。