国盛证券-昭衍新药-603127-预告业绩超预期，持续高增长可期-210120

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公司发布2020年业绩预增公告：2020年公司实现归母净利润与上年同期的财务报表数据相比，将增加约1.25亿元到1.43亿元，同比增加约69.9%到80.3%；公司实现归母净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比，预计增加约1.16亿元到1.35亿元，同比增加约62.2%到72.2%。

业绩超预期，保持高速增长：2020年公司对生物资产计量模式由成本法变更为公允价值法；若2020年与2019年均按照新会计政策调整，取预告中值，预计2020年实现归母净利润3.12亿元，同比+67.2%；若2020年与2019年均按照旧会计政策调整，我们预计2020年实现归母净利润2.8亿元，同比+57.0%，其中2020Q4单季实现归母净利润1.62亿元，同比+58.8%。

并表贡献增量，内生增长强劲：1）考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响，我们预计并表贡献利润1500万元左右，剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速。

2）随着公司业务量的增长与人才扩增及激励的进行，剔除2020年激励费用摊销、研发费用增加以及人员扩增带来成本增加的影响，我们预计收入端实现更快的增长，主要得益于公司充足的在手订单在新产能释放下快速执行与完成。

在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，预计公司订单持续增长，根据此前递交H股申报材料，2020年8月末在手订单17.6亿元左右，我们预计2020年末仍拥有充足在手订单，后续安评增长确定性强；2）继2020年苏州约10800平米动物房新产能全部投产后，我们预计2021下半年苏州有望增加约5400平米动物房新产能投产，进一步加速订单释放；3）公司新扩产能的同时持续扩充人员团队，我们预计公司员工数量将会持续增加，匹配新增产能快速开展业务。

盈利预测与评级：考虑Biomere并表带来收入利润贡献以及2020年会计政策改变带来的影响，预计公司2020-2022年归母净利润为3.12亿元、4.21亿元、5.58亿元，同比增长75.0%、34.8%、32.7%，当前股价对应PE为89x、66x、50x。

我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头，在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长，新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。

风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。