天风证券-东方财富-300059-券商子公司20年净利润同比增长104%，短融及公司债有望继续扩充两融实力-210120

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东方财富披露券商子公司20年未经审计财报，券商子公司20年预计实现总营收45.95亿元，同比增长77.1%；净利润28.94亿元，同比增长104.1%。

同期券商子公司营业总支出12.02亿元，同比增长仅为27.8%，20年净利润率63%，同比提升8.3pct，20H2净利润率64%，环比20H1提升3.5pct。

分业务看，东财证券20年手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.0%，其中20H2年手续费及佣金净收入17.4亿元，同比增长112.4%，环比20H1增长38.4%。

20年两市股票成交额同比增长62.3%，东财证券20年经纪业务收入增速高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。

2021年开年市场交易活跃，两市12个交易日中11天股票成交额超过1万亿，另外1天为9979亿，根据我们敏感性测算，如假设2021年日均成交额分别为9500万/1万亿/1.1万亿，则对应21年全年股票成交额同比增速为12%/18%/30%，东财叠加市占率提升预期，有望获得更高弹性。

两融业务方面，东财证券20年利息净收入12.60亿元，同比增长87.9%，其中20H2年利息净收入7.68亿元，同比增长83.24%，环比20H1增长56.2%。

截至2020年12月末，市场两融余额为1.62万亿元，相比去年同期增长59%，东财两融业务收入大幅高于市场增速。

由于公司年度报表尚未披露，我们暂以东财证券截至12月末融出资金297亿为基础计算，推算东财20年末两融市场份额为1.83%，相比Q3末环比下降0.18pct，相比19年末提升0.27pct。

东财在20年下半年陆续披露债券融资计划，目前正在推进发行新一轮可转债，券商子公司已完成21年第一期20亿公司债发行以及第一期15亿短融券发行，随着资本金在21年开始的陆续补充，我们认为公司两融业务市占率将继续回到增长轨道。

除券商业务外，东财另一核心业务基金代销业务也处于高增长阶段。

基于21年1月至今公募基金放量发行，以及后续等待发行规模，我们认为短期看，东财基金代销业务在20Q1有望继续保持大幅增长；中长期看，公募基金发行火热也在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。

投资建议：东财券商子公司20年优质业绩验证东财券商业务成长性及互联网模式下低边际成本优势。

短期权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。

我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，中长期则有望受益资本市场改革，暂维持公司盈利预测，预计20-22年净利润43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，维持买入评级。

风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期，券商子公司20年非合并财报未经审计。