光大证券-钢铁/有色金属行业2021年度投资策略：高景气在上半年延续，工业材强于建筑材-210120

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现状:工业材领涨周期品.10月1日-12月31日,CRB金属价格整体上涨16.5%,其中工业材的价格涨幅显著跑嬴建筑材，譬如冷轧(主要用在汽车和家电)与螺纹(主要用在房地产和基建)的钢价差已达到1510元/吨，达到历史高位，接近2010~2020年价差均值(839元/吨)的2倍;铜铝价格也齐创近8年新高，这与中国PMI新订单创8年次高总体是相呼应的。

景气度∶工业材的价格盛宴有望延续到2021年下半年。

根据2008年以来的经验，中国PMI新订单的高点分别领先冷轧钢价高点约2-7个月，领先铜铝价格的高点约7-13个月，而目前尚未观察到PMI新订单的高点，因此铜铝价格的高点最早将在2021年下半年达到;根据美国库存、进口额等的变化也可以推导出类似的结论。

而建筑材则受制于房地产土地购置面积降幅的持续扩大以及宏观高杠杆的约束,难以有好的表现。

流动性:国内外环境均有利于周期品投资。

(1)M1和M2的增速差与上证指数以及商品价格均存在正相关，2020年1月以来，该差值持续震荡修复:由1月的-8.4%已修复至11月份的-0.7%，创2018年3月份以来的新高，这对上证指数与商品价格都构成利好;(2)创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而后者自10月1日以来已连续3个月下滑，这增强了创业板以外的板块投资吸引力,包括周期股。

估值∶周期股相对PB估值处于历史底部。

历史经验显示，‘烂苹果’’也有价格，当估值足够低，板块也可能会有吸引力:2014年2月12日-2015年8月24日期间，SW钢铁板块上涨135%，跑赢沪深300指数92个百分点，而同期钢价下跌50%，钢铁板块盈利由微利转亏损。

目前诸多周期股的相对于沪深两市的PB估值的比值处于2012年以来的分位置分别为:普钢4.7%、工业金属23%，这也增添了相关板块的吸引力。

投资建议（维持“增持”):大宗金属板块，我们推荐江西铜业、云铝股份、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢，关注云南铜业。

对于大宗商品板块的选股策略,主要有两种:(1）市值对涨价弹性大的;我们发现:A股铜弹性居前的为云南铜业和江西铜业、铝弹性最大的为云铝股份，钢弹性最大的为华菱钢铁。

(2)中长期具备核心竞争优势的;我们发现:A股企业近三年ROIC均值居前的，铜为云南铜业(排名第二)、云铝股份（排名第四)，钢为方大特钢（排名第一)。

综合来看,在工业材盛宴有望延续至2021年下半年的背景下，我们推荐价格弹性受益较大且中长期具备一定核心竞争优势的公司。

大宗金属板块，我们推荐江西铜业、云铝股份、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢，建议关注云南铜业。

风险提示:宏观政策调整的风险;公司经营不善风险。