财通证券-黑猫股份-002068-业绩符合预期，提质增效与精细化工助力成长-210119

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公司发布2020年业绩预告。

2020年公司预计实现归母净利润0.95-1.40亿元，全年扭亏为盈。

按此计算，公司Q4单季实现归母净利润0.91-1.36亿元，中值1.13亿元，环比Q30.73亿元增长55%，业绩持续复苏。

炭黑Q4景气度高，业绩符合预期，预计Q1业绩继续环比改善。

受益于轮胎需求旺盛及炭黑环保限产，炭黑价格和价差自6月触底后快速复苏，Q4景气度高。

我们测算Q4炭黑价差（炭黑-1.5炭黑油，不含增值税）1746元/吨，相比Q3增长717元/吨。

按照公司单季度24万吨炭黑销量计算，净利润增厚约1.3亿元（25%所得税）。

由于公司是国内最大的炭黑企业，与下游轮胎大客户签订长单较多，因此部分涨价未反映到业绩上。

目前炭黑价差仍超过2200元/吨，我们判断公司Q1业绩将继续环比改善。

内部提质增效+股权激励，公司经营管理效率边际变化明显。

2019年公司首次年度亏损后，通过开发非橡胶用炭黑、降低单耗和循环利用等途径提质增效。

按照Q3、Q4经营情况估算，公司炭黑成本已位于行业内第一梯队。

2020年9月10日，公司以2.50元/股向高管和核心技术人员授予1821万股限制性股票，2021/22/23年三期解除限售的业绩考核目标为净利润不低于2.12/2.89/4.33亿元，有助于激发公司积极性。

公司经营管理效率边际变化明显。

布局精细化工，提供新盈利增长点。

公司与安徽时联合作，出资参股乌海时联（间苯二酚）和山东时联（酚钠盐提粗酚、间甲酚），解决了炭黑生产过程中产生的酚纳盐废水，同时扩展粗酚提纯和酚精制等业务，进一步向煤焦油下游产业链延伸。

我们看好炭黑行业和公司业绩的持续复苏。

中长期看，随着经营管理效率的提高和精细化工的布局，公司业绩规模和稳定性也将逐步提高。

我们预测公司2020/21/22年归母净利润1.25/4.33/5.29亿元，EPS0.17/0.58/0.71元，对应现价PE41.8/12.0/9.9倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:炭黑价格下滑，精细化工项目进度不及预期。