国海证券-金龙鱼-300999-调研简报：米面粮油巨头，品牌和渠道为长期发展护航-210120

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投资要点：米面粮油行业巨头，生产基地布局全国。

公司是米面粮油行业巨头，按食用油销售量统计，公司2017/2018/2019年的销售份额分别为39.5%/39.8%/38.4%，均领先于竞争对手。

生产方面，截至2019年12月31日，公司在全国24个省、自治区、直辖市拥有65个已投产生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。

同时，公司具有采购的规模优势，并结合衍生工具进行价格对冲，保障采购成本的稳定。

消费升级带来产品结构优化，品牌和渠道优势助力公司长远发展。

收入增长促进消费者对生活品质的追求增加，针对米面粮油的消费也将呈现中高端趋势和品类的进一步细分，促使品牌产品的竞争力更强。

金龙鱼凭借长期的广告推广以及多年来深度耕耘的全国渠道，具有全国性的品牌知名度，并将随着消费者品牌意识的增强不断彰显竞争优势。

而公司的品牌和渠道基础也使得金龙鱼在厨房食品等领域具有较强的新品拓广能力，不断增强自身在行业中的渗透率，具有长远发展潜力。

盈利预测和投资评级：公司具有的品牌、渠道和生产基地优势可以为公司在厨房食品等领域的品类拓广奠定基础，并使得金龙鱼可以发挥平台型公司的优势，在厨房食品领域的渗透力进一步增强，长期看好公司在厨房食品等领域的发展空间。

同时，疫情催化食用油消费升级，中高端食用油销量有望持续上升，将促使公司食用油产品结构优化，公司盈利能力提高。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币75.80/87.15/97.07亿元，对应的PE分别为89.75/78.06/70.08倍，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：食品安全事件；公司经营不及预期；经济发展不及预期。