西南证券-海底捞-6862.HK-火锅餐饮龙头，渠道强势扩张-210118

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推荐逻辑：主品牌扩张空间存，多元化经营前景可期。

1>中短期看，我们测算海底捞国内1-4线城市开店空间约3100家，较当前店数还有3倍空间。

目前公司处于渠道扩张期，门店在低线城市的加速拓展有望继续拉动业绩快速增长，预计2020-2022年收入、利润复合增速均超过60%。

2>长期看，我们看好门店运营流程优化、自动化应用加码带来的成本结构优化，及通过外延并购+体内孵化多元化布局带来的长期发展实力。

海底捞通过建立强品牌背书、利益分享为核心的管理机制、上下游供应链体系突破了餐饮企业规模扩张瓶颈，具备自下而上的门店裂变能力及多品牌的孵化潜力。

1>选择中式餐饮中标准化较高的火锅赛道。

餐饮行业规模近5万亿元，因赛道宽、进入门槛低，行业CR5仅3%。

火锅菜品标准化程度高、口味受众广、经营利润率相对其他菜品高，是中式餐饮中具备规模化扩张基础的优质赛道。

2>通过差异化的服务建立品牌壁垒。

以极致贴心服务著称的海底捞一直被称为业内服务标杆，通过差异化的服务，公司建立起品牌护城河。

高出同业2倍的翻台率使公司具备较强商圈引流能力，同时享受较同业更优惠的租金待遇。

3>以“利益分享”为核心的管理机制保证服务水准、形成自下而上的门店裂变能力。

一是海底捞作为内资餐饮龙头经营背书强、薪酬待遇优于同业，使公司具备人员招聘优势。

二是公司提倡“双手改变命运”，通过师徒制、抱团小组制在各级员工利益间形成利益共同体，锁住标准化运营水平、降低员工流失率。

三是在扁平的管理层级下，总部控制风险充分授权，把控门店经营质量，公司、管理运营效率高。

4>打通产业链上下游降低食品安全风险控制成本，巩固竞争护城河。

海底捞引入中央厨房运作模式，工业化生产在优化采购成本的同时降低了食品安全风险。

连接火锅产业上下游的职能部门逐步从海底捞小阿米巴走向餐饮大生态链，增加运作实力同时通过共享行业经验资源反哺母公司。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.20、0.90、1.36元/股，给予2022年45倍估值，对应目标价73.2港元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复消费需求下滑；渠道增速不及预期；新店翻台率低于预期；食品安全风险；原材料价格大幅波动。