东方证券-冀东水泥-000401-公告点评：均价承压拖累业绩，费用改善有望持续-210120

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核心观点受疫情反复影响，业绩略低于预期。

1月19日公司公告，预计20年实现归母净利润28.2-29.2亿，YoY+4.42%-8.12%，预计20Q4实现归母净利润7.26-8.26亿，YoY+214%-258%。

20Q4业绩增速较快，我们判断一是由于19年同期业绩低基数；二是由于公司加强管控，管理/财务费用率有所下降；三是由于20Q4公司水泥熟料销量大幅增长。

业绩略低于我们预期，主要由于受疫情反复影响，公司水泥熟料业务吨均价/吨毛利同比有所下滑。

20Q4销量保持较好弹性，费用管控成效初显。

报告期内公司水泥/熟料销量约1.07亿吨，YoY+11%，其中20Q4水泥熟料销量3018万吨，YoY+35.6%，我们判断一是由于19Q4受国庆阅兵影响水泥熟料销量基数较低，二是由于为维持20年经济稳定增长，导致20Q4较往年仍保持赶工状态，带动需求向好。

我们估算20Q4公司水泥熟料吨均价约340元，同比下降约30元，但公司20Q4吨盈利约24.1-27.4元，同比提升14.1-17.4元，我们判断主要由于公司资产负债率下降/前期环保设备及矿山安全投入增加，带来财务/管理费用率有所下降，我们估算20Q4公司吨期间费用同比下降约53元。

21年均价略有承压，费用率有望继续改善。

公司受益于京津冀一体化/雄安新区建设（测算21年雄安水泥需求约500万吨，占公司销量约5%），需求有望继续向好。

考虑到21年初华北水泥均价低于20年同期，且21年华北地区供需均相对平稳，我们判断21年公司水泥熟料均价略有承压。

随着公司继续加大管控力度，降低环保/矿山安全来带的影响，以及公司现金流好转带来的资产负债表持续修复，我们判断公司期间费用率有望继续改善。

财务预测与投资建议下调20-22年EPS2.13/2.30/2.47元（原2.46/2.74/2.97元），盈利预测调整一是考虑到公司受雄安/京津冀一体化拉动，调增水泥熟料销量假设，二是考虑到受疫情反复影响，调减水泥熟料吨收入假设。

公司是华北地区水泥龙头，销量有望持续向好，费用率有望改善，参考水泥行业21年平均PE为7X，认可给予公司21年7XPE，对应目标价16.10元，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期；产线关停风险；危废固废业务毛利率下滑风险。