中信证券-货币政策观察：万亿MLF等额对冲，维稳资金再等宽信用-211115

《中信证券-货币政策观察：万亿MLF等额对冲，维稳资金再等宽信用-211115（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-货币政策观察：万亿MLF等额对冲，维稳资金再等宽信用-211115（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点央行一次性全额对冲全月1万亿元MLF到期，维持中长期流动性基本稳定。

近期央行通过MLF等额续作+提高逆回购投放规模+新增再贷款额度+创设碳减排支持工具的政策组合，显示了货币政策偏好于OMO对冲流动性缺口和结构性货币政策工具，在资金面保持平稳的环境下还需观察其宽信用效果。

▍事项：中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年11月15日开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对11月16日和30日两次MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

此外，今日有1000亿元逆回购到期，实现流动性净投放9100亿元。

▍一次性等额续作，弥补全月MLF到期缺口。

10月降准预期落空后，市场对于11月和12月大额MLF到期仍然存在一定的担忧，尤其是在11月政府债券发行缴款压力较大的背景下，11月两次共1万亿元MLF到期的续作方式显得尤为重要。

11月共有两笔MLF到期——11月16日8000亿元MLF到期和11月30日2000亿元MLF到期，在经历了9月、10月均等额续作到期MLF后，11月央行于15日一次性完全对冲1万亿元MLF到期，弥补11月最大的流动性缺口，基本符合10月降准置换四季度MLF落空后市场对11月MLF等额续作的主流预期。

▍面对流动性缺口增大，央行加大流动性对冲投放力度，维护资金市场平稳。

低超储率和大额MLF到期，叠加政府债券集中供给、财政支出尚未到年底集中支出时点，流动性缺口增大背景下，央行较大的流动性对冲投放力度，表现出维稳资金面的决心。

（1）一次性等额续作1万亿元MLF，创历史最高投放规模，提前弥补月内中长期流动性缺口；（2）10月20日起7天逆回购操作规模从100亿元提升至1000亿元，这与今年以来央行提高逆回购操作都指向跨月不同，10月20日提高逆回购操作并不能跨月，而是为了补充月内的流动性；（3）10月25日央行将7天逆回购操作规模再次提升至2000亿元，启动资金跨月安排；（4）不同于10月初逆回购操作回归并始终坚持100亿元逆回购投放，11月3日央行提升7天逆回购操作规模至500亿元，5日进一步提升至1000亿元。

隔夜回购资金利率回落至2%以下，7天利率回落至2.2%以下。

▍MLF等量续作+再贷款+碳减排支持工具，当前阶段结构性工具主导。

11月债券市场情绪再涨，市场也出现了再次降准的预期，主要原因是经济基本面下行压力和流动性缺口增大。

但从央行近期的一系列操作来看，年内降准概率逐步减小。

（1）一次性对冲全月到期的MLF，弥补中期流动性缺口；（2）9月新增3000亿元再贷款额度并要求年内使用完毕，将实现等额基础货币投放；（3）创设碳减排支持工具，价格优惠+先贷后借，将形成基础货币投放效果；（4）提升加大逆回购投放的灵活性，加大逆回购操作规模。

总体而言，当前货币政策在“以我为主、稳字当头”的基调上，仍然偏好于OMO对冲流动性缺口和结构性货币政策工具，降准等总量宽松工具出台的概率较低。

▍债市策略：11月一次性等额续作全月1万亿元到期MLF，维持中长期流动性基本稳定，也显示出央行维稳资金面的决心。

近期央行通过MLF等额续作+提高逆回购投放规模+新增再贷款额度+创设碳减排支持工具的政策组合，显示了货币政策偏好于OMO对冲流动性缺口和结构性货币政策工具，在资金面保持平稳的环境下还需观察其宽信用效果。

当前债市面临着经济增速下行寻底、金融底部夯实、资金面平稳的宏观环境，预计未来债券市场将面临经济和金融分化的格局，市场情绪将更显纠结，我们维持后续10年国债利率大概率维持在2.9%附近震荡的观点不变。