国盛证券-巴比食品-605338-“扩产+收购”双轮驱动，龙头加快全国布局-210121

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事件：公司1月20日晚间公告签署对外投资合作协议。

公司拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人签署《投资合作协议》，通过新设目标公司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产，股权价值根据收购先决条件而定。

公司利用资本力量加快全国布局，开拓华中市场。

公司为优化产能布局、拓宽市场区域，拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。

根据大众点评数据，“好礼客”约有280家门店，“早宜点”约有10余家门店，在武汉地区有一定的市场基础。

通过收购，公司可以快速获得华中地区产能及门店网络，解决了异地扩张水土不服的问题。

同时公司绑定了原公司的核心管理层，继续帮助目标公司拓展门店。

巴比食品提前介入目标公司管理改造，阶梯型交易估值方案合理。

目标公司成立后，巴比食品向其分期提供1000-1500万元的流动资金借款支持，同时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。

既可以帮扶、督促目标公司业务发展，又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。

公司设置四档阶梯式估值，目标公司股权价值区间为1400-4000万，假设按照最低门店数量要求，则收购方案对应单店估值约为3.8-5.5万元/店，收购成本合理。

展望未来：“扩产+收购”双轮驱动，行业龙头发力扩大市场份额。

公司加快产能布局，建设南京生产基地。

南京生产基地投产后，公司产能规模进一步提高，覆盖区域进一步延伸，有利于公司在华东地区加密门店，提高公司盈利能力，保持行业领先地位。

公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、先发优势，产能释放后门店扩张有望加快，是贡献利润增长的主要来源。

此外，公司拟以自有资金5000万参与股权投资基金，或将继续通过收购方式进行横向整合。

疫情使得小品牌生存愈加艰难，行业龙头发力扩大市场份额。

盈利预测：考虑收购目标公司或将在2022年5月份并表，且南京生产基地预计2022年底投产，对2021年经营没有明显影响。

预计公司2020/21/22年收入分别为9.4/12.0/14.3亿元，归母净利润分别为1.3/1.9/2.5亿元，分别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%；当前市值对应PE分别为75.2/51.2/39.0倍。

公司策略发生积极转变，中长期角度有利于公司市场份额提升，盈利能力可期，我们上调公司至“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、原材料价格波动。