华盛证券-创梦天地-1119.HK-游戏自研渐见成效，线下娱乐增长可期-211216

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核心观点创梦天地在线游戏以自研作为战略转型，以核心能力优势拥抱创新，线下与娱乐巨头结成联盟，在实体店引入在优质内容和IP，基于庞大的月活跃用户，构建庞大MAU用户生态，使线上IP与用户在线下形成多维度的反复，多频次、长时间的互动，以打造「线上、线下24小时娱乐生活圈」用户服务及变现闭环为目标。

数字娱乐市场的线上市场占比高，但线下市场增速快，预计线下市场规模于2022年将达到4,008亿人民币，2017年至2022年间复合年增长率将为32.8%，增速超过线上市场。

线下娱乐市场更高的增速是来源于成熟线上市场的导流，在线下市场融合有利于客户资源变现，游戏产业链的组织模式和IP属性支持MAU用户生态的反复购买和多频互动。

公司具有优势的消除益智类及休闲竞技游戏增速属行业前列，游戏+潮玩双轮驱动，自研游戏及腾讯沉淀的优质IP是潮玩转化的优势元素，成功的IP也较容易进行线下的销售转化，并在品牌，渠道，营销，引流方面共享成本规模化的优势。

创梦SaaS平台高效，以三大平台模块：助力客户进行获客，运营，变现，为内容开发商深度赋能。

公司与腾讯等巨头打造的「一起玩」拥有「腾讯视频好时光」和「QQFamily」两个主题品牌，承接线上业务竞技产品矩阵的赛事场景及热门IP角色，形成电竞及潮玩生态，发展线下业态将是构建「线上、线下24小时娱乐生活圈」的核心组成部分。

2021/2022/2023年计划开店20/50/80间，累计开店20/70/150间。

投资建议2021战略转型和资源调整下收入规模受到一定的主动压缩，多款公司具有优势的游戏将在2022年后进入收成期，SaaS及其他相关服务收入有望持续高速增长，线下娱乐业务得益于内外部（腾讯）优质IP资源支持及导流到线下，随着门店数量的增加产生协同效应，市场规模可观的线下娱乐市场将带动收入增长，我们预期2021/2022/2023年公司的整体收入分别为：26.94/30.46/39.12亿，同比-16%/+13%/28%，归母净利润分别为：：-0.63/1.47/4.49亿人民币。

根据分部估值法，2022/2023年整体估值99.7/163.9亿港币，给予推荐评级。

风险提示：新游戏上线延期或表现不及预期、线下店开店数量不及预期。