联合资信-2020年中资美元债市场回顾与2021年展望：疫情风暴过后强势反弹，中资美元债市场持续火热-210118

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2020年，新冠疫情暴发引发全球金融市场在3月出现大幅震荡，中资美元债发行随即跌至谷底，但随后美联储连续非常规降息令利率保持在近零低位，下半年以来中国货币政策边际收紧，中美利差继续走扩，中资美元债融资成本优势进一步凸显，叠加人民币汇率开启升值趋势的利好，中资美元债一级市场经历疫情初期的急速遇冷后强势复苏。

2020年，跨境融资监管政策“有保有压”，在推出多项跨境融资便利化措施的同时，地产和城投融资政策依然处于收紧态势。

从一级市场发行情况来看，2020年，中资美元债一级市场共发行628期，同比下降3.4%，发行规模达到2,073.7亿美元，同比小幅下降2.6%，在全球疫情及金融市场波动加剧的背景下仍然保持了较高的发行热度。

从发行主体行业分布看，中资美元债发行仍集中在金融、房地产、城投三大板块，但行业集中度有所降低，城投美元债受政策限制以及境内融资替代效应等多重因素影响年内发行表现清淡。

从发行票息来看，受美国债收益率明显回落影响，中资美元债发行利率大幅下行，金融类和城投行业平均票息均创历史低点。

从发行方式及发行架构来看，以RegS私募方式发行的债券规模仍居主导，北大方正拒认提供维好协议的美元债券事件令维好协议风险再度聚焦，风险溢价上升，导致以维好架构发行的债券规模大幅下降。

从发行期限来看，发行期限以中长期为主，加权平均发行期限同比有所拉长，但城投美元债平均发行期限有所缩短。

从债项评级来看，无评级发行债券占比仍稳定在近半水平，投资级债券发行占比显著提升，且发行主体集中在金融类行业，高收益债券发行主体仍以房地产企业为主，在疫情加剧资金链压力的背景下，发债企业信用风险呈现加快暴露的趋势。

从二级市场表现来看，受新冠疫情引发风险情绪急升以及恒大、永煤等中企负面信用事件影响，中资美元债二级市场交易行情全年波动加剧，全年仍延续了上行趋势，各行业美元债回报率同比均明显下降。

展望2021年，中美国债收益率利差可能会边际收窄，但美联储利率仍将维持在相对低位，加上中国基本面的比较优势以及对外资吸引力持续，人民币汇价依然存在升值空间，中资美元债市场仍具备一定融资成本优势和吸引力。

企业跨境融资政策将较上年略有收紧，房地产、城投新增融资继续受限，“为出海而出海”的美元债融资需求可能会下降，而互联网媒体行业受到疫情带来行业红利提振，布局国际的诉求提升，美元融资规模有可能继续攀升。

2021年仍处于中资美元债的到期高峰，部分弱资质企业违约风险加大，风险溢价可能将继续上扬，在疫情超预期发展的情境下，部分主体债务接续可能面临困境，需警惕信用风险加速暴露的可能。