中信证券-2021Q1商品策略展望：内外需齐发力，价格继续抬升-210121

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核心观点：预计2021年上半年全球大宗商品价格涨幅优于下半年，价格涨幅由高到低依次为农产品、原油、基本金属、贵金属、黑色金属。

上半年核心驱动包括：工业品补库周期持续；国内债务周期进一步上行见顶；通胀预期上行推动商品价格上涨。

下半年核心驱动：拉尼娜效应显现，农产品基本面明显好转；债务周期见顶，宽松环境面临阶段压力；通胀预期开始逐渐下行。

分品种核心观点：原油：一季度供需缺口或为全年最大，油价有支撑贵金属：美国加码财政刺激，通胀预期支撑金价再创新高基本金属：需求恢复供应刚性，低库存支撑价格偏强运行黑色金属：原料格局强势依旧，静待成材需求复苏农产品：需求强劲，价格仍有上行动力风险因素：1）原油：全球疫情控制不及预期，全球经济恢复不及预期；2）贵金属：新冠疫情引发全球金融危机，美国经济超预期走强，全球持续通缩风险；3）基本金属：宏观经济持续走弱，下游消费不及预期，政策变化带来矿端扰动；4）黑色：海外需求复苏不及预期，供应端超预期释放；5）农产品：需求不及预期，种植面积与单产超预期。