天风证券-汽车行业深度研究：轻卡行业的变革，量价齐升，格局重塑-210121

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轻卡是总质量大于1.8吨，小于等于6吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡），我们认为轻卡行业目前正处于量价齐升和格局重塑的关键阶段，板块内的优秀标的具备较好的投资价值。

一、量升：我们把18年10月《国之重器，潍柴动力――掘金重卡预期差》中提出的重卡行业保有量销量预测模型推广至轻卡行业，我们发现：（1）从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有量随着GDP的增长而增长。

2013年轻卡保有量为1300万辆，2019年达到1901万辆，保有量提升明显；（2）15年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP”比值逐步上升。

2019年的“521”大吨小标事件后，蓝牌轻卡上户及存量市场管控均趋严，蓝牌轻卡单车运力理论上最多下降75%。

我们预计未来几年，“保有量/GDP”的比值继续提高，在2023年达到2.35。

根据该模型测算，我们预计21-23年轻卡行业的销量分别为254万、260万、272万辆，同比增速分别为16%、2%、4%，高景气周期仍将持续。

城配、冷链市场提供新增量。

新零售与电商发展使得城配市场规模扩容，冷链行业受政府激励同样带来增量市场。

二、价升：（1）国六排放标准升级，成本端较国五车型上涨1-3万元，单车价格大概率进一步提升；（2）安全法规升级促使轻卡智能化加速，驾驶员对于车辆性能要求更高，也带来了单车均价的提升。

三、格局重塑无论是“大吨小标”的治理、安全法规升级加速轻卡智能化、亦或是排放标准升级，都提高了行业的竞争壁垒，加速了轻卡行业的优胜劣汰和格局集中。

传统重卡企业异军突起，或实现“降维打击”。

中国重汽20年全年销量17万辆，同比增长78%，市场份额接近8%；一汽解放同期销量9.4万辆，同比增长44%，远高于行业平均增速17%。

我们认为重卡企业快速增长的原因有：（1）完善的集团动力产业链；（2）重卡技术共用至中高端轻卡；（3）排放标准升级的技术积淀。

投资建议：经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局重塑，建议重视轻卡行业变革阶段的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司：【中国重汽H、福田汽车、江铃汽车、一汽解放、江淮汽车、东风汽车】。

风险提示：超载整治效果不及预期，轻卡销量不及预期，排放标准升级不及预计，宏观经济不及预期。