天风证券-江苏银行-600919-营收增速高，拨备上行-210121

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事件：1月18日，江苏银行披露2020年业绩快报。

2020营收520.26亿元，YoY+15.68%；归母净利润150.66亿元，YoY+3.06%；年化加权平均ROE为11.91%。

截至20年12月末，总资产2.34万亿元，不良贷款率1.32%。

点评：营收增速上升，归母净利润增速回升营收增速上升。

20年营收增速达15.68%，较3Q20增长了2.7%，维持了较高的增速。

我们认为2020业绩高增主要源于资产规模的稳健扩张以及资产质量的提升。

归母净利润增速回升。

20年归母净利润增速3.06%，较3Q20的0.6%有所回升；2016年至1Q20归母净利润维持两位数增长，1H20以来跌至个位数。

受盈利增长放缓之影响，20年年化加权平均ROE为11.91%，同比下降0.74个百分点，ROE处于下降通道。

存贷款增速放缓，资产规模稳健扩张存贷款增速放缓。

20年末贷款达1.20万亿，同比增长15.5%，增速略低于3Q20。

资产端贷款占比51.40%，与3Q20接近。

20年末存款达1.31万亿，同比增长10.2%，增速略低于3Q20。

资产规模稳健扩张。

20年末资产规模2.34万亿，同比增长13.21%；规模较3Q20增加722亿元，增速较3Q20提升3.6pct。

资产质量保持较优，拨备水平上升疫情影响消退，资产质量保持较好。

由于江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高，资产质量受疫情冲击有限。

2020年末不良贷款率1.32%，较年初下降6BP，今年以来不良贷款率持续下降。

江苏银行经营范围主要在长三角，近年资产质量持续改善。

拨备水平上升。

20年末拨备覆盖率达255.74%，较年初上升22.95个百分点，较3Q20上升5.67个百分点，抵御风险能力增强。

投资建议：业绩靓丽，拨备上行江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。

国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。

因估值切换至21年，我们给予江苏银行0.9倍21年PB目标估值，对应目标价8.72元/股，维持买入评级。

风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。