国金证券-欣旺达-300207-消费电子电芯高增，动力电池贡献弹性-210121

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投资逻辑多点驱动，消费电子电池业务稳健增长。

1）消费电子电池是公司的重要利润来源，2019年为公司贡献了73%的收入、77%的毛利。

公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力，是消费电子电池的行业龙头，市占率高达20%。

2）伴随电池电量进一步提升，双电芯、异形电芯占比提升，预计手机电池单机价值量稳健提升。

3）考虑电池成本在TWS耳机的物料成本占比较高、叠加TWS耳机的快速增长，预计2022年TWS耳机电池市场达320亿元。

4）全球平板、笔电电池市场规模超400亿元。

公司在TWS耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低，目前发展速度较快，市占率不断提升，研判消费电池业务会继续保持稳健增长。

大力扩产，消费电子电芯业务高速增长。

锂离子电芯占电池Pack成本高、且利润率高，垂直一体化增厚公司利润。

2019年欣旺达电芯产能达1.08亿只、自给率达16%，电芯业务净利润达1.85亿元。

2020年H1公司电芯业务净利润达1.6亿元，预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元，预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来3年公司电芯业务将持续高增长。

新能源车快速发展，动力电池业务趋势向好，带来长期增长动能。

1）公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段，预计2020年动力电池业务亏损超4亿。

2）2020年中国新能源车、HEV渗透率仅为5%、2%，随着新能源汽车的技术成熟及成本下降，新能源车、HEV渗透率有望快速提升。

3）我们认为对整车厂而言，随着需求量的增加，无论是从供应链安全的角度、还是从提高议价能力的角度，扶持二供迫在眉睫，公司率先卡位HEV（混动汽车）、稳步推进BEV（纯电汽车），兼具技术优势、客户优势（日产、雷诺、易捷特），有望在二线厂商中脱颖而出。

盈利估值与估值：预计2020~2022年公司营收为294、368、438亿元，同增17%、25%、19%；业绩为7.7、13.8、20.6亿元，同增3%、78%、50%。

给予公司买入评级，目标价38元（30*2022EPS）。

风险：疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。