国金证券-中天精装-002989-良币驱逐劣币时代，批量精装龙头启航-210121

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投资逻辑批量精装标杆，经营稳健，能力出众。

公司专注于为开发商提供批量精装修服务，主要客户为万科、保利、雅居乐、旭辉等优质房企。

多年来稳健经营，严守风控标准，甄选现金流优质项目，管理精细度业内领先，盈利能力、营运能力和增长质量优于同行，业务能力获得头部开发商高度认可。

下游变化，批量精装进入“良币驱逐劣币”时代。

房企面临变化：盈利能力下行、融资管控严格。

房企对成本愈发敏感，意味着：①需要选择更“靠谱”的合作伙伴。

严格控费下，房企面临的交付维权压力大增，对供应商提出更高要求，部分依靠“关系”挣钱的现象将被遏制，利于以质取胜的企业。

②行业洗牌，“剩”者为王。

现金流趋紧，房企本就不好的付款条件变得更加恶劣，上游受到巨大冲击。

竞争对手无力扩张，反倒是公司的机会。

深度管理能力领先同行，有效化解规模负效应。

批量精装复杂度高，重复性强，公司通过专业化分工、标准化施工、系统化培训等方式实现对业务的深度管理，有效提升施工质量与效率。

我们认为其深度管理的能力和意识领先同行，能够有效化解规模负效应。

目前公司体量尚有限，但其管理和组织的优势将在发展中日益凸显，强有力地支持业务规模化扩张。

新战略推进，短期增长动能或超预期。

①目前公司正在推进新的增长策略，积极补充营销队伍，以“填格子”的形式在“百城+百强房企”开拓业务，有望打开新增长空间。

预计未来客户结构将更多元化，降低大客户依赖度，营收稳定性提升，整体议价能力提升。

②财务基本面好，2020年IPO完成约9亿元融资。

在行业不景气、房企付款条件更苛刻情况下，通过适当取舍与平衡，可在无实际风险但付款条件紧张的优质客户处实现逆势扩张。

增长有韧性，业绩超同行。

截至3Q20，公司营收增速为19.15%，行业平均增速仅为-7.70%，增长韧性远超同行。

4Q20新签订单7.8亿元；截至4Q20，已签约未完工订单29.5亿元，已中标未签约订单12.8亿元，合计42.3亿。

考虑到1H21新签约仍可转化为营收，预计2021年有望高增长。

投资建议我们预计公司2020-2022年EPS为1.33元、1.80元、2.40元。

首次覆盖，给予“买入”评级，给予2021年35倍PE，对应目标价62.96元。

风险提示地产调控超预期，开发商付款意愿下降、业务扩张不及预期，服务质量下降。