浦银国际-药明生物-2269.HK-COVID~19订单高增长，产能扩张加速-210120

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药明生物于近期更新业务进展，重申2021年盈利增长高于50%的指引。

COVID-19相关未完成订单总额超过10亿美金，2023年计划产能增至30万升以上。

我们调高目标价至133.0港元，维持买入评级。

COVID-19订单增长迅速。

公司正在推进超过10项的COVID-19中和抗体项目，已协助申报7个COVID-19项目的IND，占全球IND阶段的COVID-19单抗项目的80%。

疫苗项目已签订了1.5亿美元疫苗原液供应和0.5-1亿美元的制剂供应。

总体COVID-19项目未完成服务订单金额达7亿美元，相较去年10月5.28亿美元增长32.6%，未完成总订单金额（含服务与里程碑付款）超10亿美元。

2023年计划产能扩张至30万升以上。

目前总产能为5.4万升，由于COVID-19项目已在2020年末达到100%的产能利用率。

新增的MFG5（94,000升）将全部用于COVID-19项目，预计2021年下旬投放后产能利用率将迅速达到100%。

2021-23年产能计划增至14.0，23.5和30.0万升，相较于去年10月分别上调12%，7%和7%。

“WintheMolecule”策略成效显著：“WintheMolecule”新策略将继续扩张公司的项目储备，2018年以来已从竞争对手处赢得21个项目，其中6个处于临床III期。

截止2020年10月公司凭借效率和质量上的优势获得了10个新项目，其中6个项目处于晚期阶段。

目前公司共有312个项目，包括159个IND和5个BLA/MAA。

维持买入评级，目标价升至133.0港元。

由于订单持续高增长，产能扩张相较此前指引更高，我们提升2022年净利润增速至52%，并提升目标价至133.0港元，对应2022E年132倍和2023E年87倍PE。

公司估值相较行业2022E/23E平均87倍/82倍有52%/6%溢价，考虑到公司作为生物药龙头具有稀缺性，高估值对应高增长性，因此我们认为该估值溢价合理，维持买入评级。

投资风险：疫情影响项目延迟或取消；客户临床试验失败。