中泰证券-药明康德-603259-超出预期、逐季加速，有望持续高增长-210122

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事件：2021年1月21日，公司发布2020年业绩预增公告。

公司预计2020年实现归母净利润27.82-29.67亿元，同比增长50%-60%；实现扣非归母净利润22.97-23.93亿元，同比增长20%-25%。

实现经调整Non-IFRS归母净利润34.91-36.11亿元，同比增长45%-50%。

超出预期、逐季加速，业绩有望持续高增长。

公司持续保持快速增长，中国区实验室和CDMO/CMO业务自2020年第二季度起全面恢复正常运营，2020年上半年整体收入增长22.68%。

下半年随着海外客户订单的较快增长，以及产能利用和经营效率的不断提升，整体下半年营业收入实现超过30%的强劲增长，预计2020年全年收入增长接近30%，疫情常态化下实现强劲增长、逐季加速（前三季度累计收入增速分别为15%、23%、27%）。

其中，预计2020年第四季度单季度实现归母净利润4.14-5.99亿元，同比增长363%-570%；实现经调整Non-IFRS归母净利润10.14-11.34亿元，同比增长79%-101%。

我们预计中国区实验室和CDMO/CMO保持前三季度的快速增长态势，临床CRO业务进一步恢复至一定增长，美国区实验室受美国地区疫情影响表现一般。

具备最强创新能力的医药服务外包龙头，承接全球订单转移，加速高增长，长期业绩有望持续。

（1）医药服务外包行业景气度高，海外疫情严重带来的订单转移增长的增量远远大于影响。

疫情之后国内订单快速恢复，叠加海外订单转移，公司2020年2季度以来快速恢复至高增长，全年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%。

（2）展望2021年，国内DDSU部门和美国细胞与基因治疗CDMO业务有望迎来第一批商业化产品，加速业务模式兑现，助力增长。

（3）长期看，公司业务可持续性强。

参考我们2019年12月发布的深度报告《行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间》，我们预计2025年药明康德收入体量有望达到480亿元，2018-2025年收入年复合增速有望保持在26%左右。

盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年营业收入为162、206和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为30.85、40.52和50.86亿元，同比增长66.35%、31.35%、25.50%。

公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。