安信证券-江航装备-688586-2020净利润增长59%~77%，是航空机载设备细分领域的龙头企业-210121

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事件：2021年1月21日晚，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现营收8.2-8.4亿元，同比增加21.57%至24.54%，实现归母净利润1.8-2亿元，同比增加59.05%至76.73%，扣非归母净利润1.45-1.65亿元，同比增加64.96%至87.71%。

点评：1）防疫复工“双线作战，受益航空业务量价齐升及制冷业务市场拓展顺利。

预计公司2020净利润1.8-2亿，同比增长59%-77%，高于营收增长，实现了防疫复工“双线作战”，系航空和制冷两大业务发展迅速。

（1）航空业务呈现量价齐升之势，一方面，航空订单同比有较大增长带动营收增长，另一方面，航空氧气系统产品的结构调整，该业务的销售收入同比大幅增加，有效提升了公司盈利能力；此外公司也继续扩展航空修理厂维修业务，不断发掘新的业绩增长点；（2）2020年公司同时加大对制冷业务新项目的开发力度，努力扩展海军产品市场，军品收入增长较好。

（3）2020年度非经常性损益对公司净利润影响约3,500万元，同比增加973万元。

单季度继续高增长，毛利率提升和期间费用率改善叠加致使盈利能力不断提升。

单季度看，Q4实现净利润0.22-0.42亿元，同比增加10%-110%，增速中值为60%，虽然较二三季度有所放缓，但仍保持高速增长；净利润和营收增速看，无论是年度或是单季度，净利润增速都显著高于营收增速，反映公司的产品结构调整以及费用率改善带来的盈利能力的提升（三季报毛利率和期间费用率分别改善了2.44和1.98pct）。

2）航空装备领域地位突出，受益军机换装列装加速。

公司航空装备主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机，近三年航空产品营收占比超过60%；目前我国军机数量和结构都有很大的提升空间，预计十四五期间军机新增市场空间将达6500亿元（测算参考前期报告《【安信军工】年度投资策略》），公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，考虑到公司结构调整以及费用率改善带来的盈利能力提升，我们认为公司核心受益军机换装列装加速的进程。