中信证券-敏实集团-0425.HK-深度跟踪报告：创新产品落地加速，有望再造新“百亿”-210122

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公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，电动化、智能化相关产品布局开始收获：铝电池盒有望于2025年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利。

公司拟于A股发行股份，助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。

上调公司2020/21/22年EPS预测至1.03/1.57/2.09元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价56.10港元，维持“买入”评级。

公司是全球领先的汽车外饰供应商。

2020年上半年，公司实现营收48.5亿元，同比-20.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比-55.9%。

公司上半年营收和净利润显著下滑，主要系受全球疫情影响。

公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，且不断拓展铝合金电池盒、ACC盖板和发光标牌等创新产品。

2020年上半年，公司新业务承接订单达51亿元，创下历史新高；且其中创新产品的占比达到63%，同为历史新高。

2020年12月1日公司发布公告，拟于A股发行不高于已发行股份15%的新股，募集资金计划用于主业拓展，为未来发展蓄力。

公司电池盒新业务，目标打造“新百亿”。

电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，根据我们测算，全球铝电池盒2019年行业规模约为71亿元，2025年有望达到400亿元，6年CAGR为34%。

行业主要参与者有本特勒、凌云股份和华域汽车等。

公司2017年开始进军铝电池盒市场，并于2019年提出了2025年电池盒营业额达到100亿元的目标。

公司已经获得大众、宝马、戴姆勒、本田等全球主流整车厂的铝电池盒订单，且根据公司测算，目前公司为全球铝电池盒在手订单金额最大的供应商。

公司国内安吉、郑州等生产基地已经投产，欧洲塞尔维亚工厂目前正在建设当中，铝电池盒全球布局逐渐完善。

公司新兴外饰业务，快速放量增长。

随着汽车电动化、智能化的不断发展，外饰系统的设计也在不断发生变化：电动汽车不再需要进气格栅，前脸设计需要新元素替代；汽车搭载的毫米波雷达要求覆盖外饰具有良好的透波性，甚至需要加热和清洗功能。

我们预计毫米波雷达罩行业2025年规模有望达到97.3亿元，5年CAGR为40%。

2020年6月，公司与全球雷达龙头德国海拉集团签署了合资协议，共同研发、生产和销售雷达罩和发光标牌产品。

敏实海拉合资企业落户浙江嘉兴，2020年下半年开始投产，未来还将进一步加大雷达罩的产能投入，以满足新订单需求。

风险因素：合资公司建设低于预期；中国及全球乘用车销量不达预期；整车厂大幅压价导致产品毛利率下降；新产品开发速度低于预期。

投资建议：公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，电动化、智能化相关产品布局开始收获：铝电池盒有望于2025年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利。

公司拟于A股发行股份，募资助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。

上调公司2020/21/22年净利润预测至11.95/18.15/24.2亿元（原预测为11.05/15.62/18.88亿元），对应EPS预测1.03/1.57/2.09元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价56.10港元（港币兑人民币汇率为0.8343），维持“买入”评级。