中泰国际-中国玻璃-3300.HK-有望转亏为盈，估值提升可期-210121

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调研交流：中国主要的浮法玻璃生产商之一我们近日与中国玻璃管理层进行电话会交流。

具国企背景的中国玻璃按产能计算是中国十大浮法玻璃生产商之一。

中国央企中国建材集团旗下凯盛集团是公司的主要股东，占股23.01%。

中国建材集团是全球最大的建材制造商和世界领先的综合服务商，旗下隶属公司凯盛集团是一家以玻璃新材料为核心产业，以显示材料、新能源材料、应用材料等为方向的科技型企业。

浮法玻璃产能扩张，光伏玻璃业务展开公司目前拥有13条浮法玻璃生产线，日熔化能力(dailymeltingcapacity)达到6,650吨，其中10条实际运行，在产熔化能力为5,200吨。

我们预期三条产能合共为1,500吨的在建/冷修技改的浮法玻璃生产线，最早可在2021年上半年投产/复产。

另一方面，公司的光伏玻璃业务已经展开，今年起开始将可提供较明显收入贡献。

公司的江苏宿迁年产能1,200万平方米双玻组件用超薄光伏封装材料生产线已经在去年11月投产。

两条位于江苏及陕西产能合共为1,000吨的浮法玻璃生产线将在今年投产，也计划加上超白浮法玻璃品种，供光伏发电行业使用。

2021年有望转亏为盈公司2020年上半年录得2.5亿人民币亏损，主因之一是公司因应新冠疫情而作出1.2亿人民币应收款项减值。

我们认为去年全年仍会录得亏损，但是今年则有望转亏为盈。

因为目前疫情已受控，我们相信公司今年不会作出减值及受益于浮法玻璃持续涨价。

而且，公司浮法玻璃产能增长及光伏玻璃业务展开将可在2021年起开始明显提升收入及盈利。

当光伏玻璃业务壮大，中国玻璃将可获得较高估值按2021年1月20日的收市价及预测，公司2019年市盈率为15.1倍，低于信义玻璃(868HK)及其他玻璃港股同业。

中国玻璃较低估值的主因是公司目前仍是主力低利润率的浮法玻璃业务。

如果较高利润率的光伏玻璃业务未来壮大，我们预期公司将可获得较高估值。

风险提示：(一)项目开发延误、(二)房地产市场需求大幅下跌、(三)新冠疫情再次恶化。