中信证券-思摩尔国际-6969.HK-2020财年业绩预告点评：Q4超预期，成长逻辑持续兑现中-210122

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公司2020Q4业绩环比+20%~+29%，超出市场预期。

近期悦刻IPO期间，公司业绩预期及估值显著提升。

公司产业链定价能力显著，目前经营稳中向好，未来大客户率先通过PMTA、国内HNB市场破冰、雾化场景延伸等都有望成为股价向上催化剂。

全年业绩超预期，Q4业绩亮眼。

公司公告全年盈利预告，2020年调整后净利润达38.6-39.7亿元，同比+70%~+75%，其中Q4调整后净利润达13.9-15.0亿元，同比+199%~+223%，环比+20%~+29%，超出市场预期。

我们推算Q4收入达约32亿元以上，同比/环比约+89%/+10%，调整后净利率近45%，公司高成长及盈利能力提升逻辑持续兑现。

新型烟草行业大势再度确认。

2020年是全球新型烟草行业大考之年，国内市场2019年末停止线上渠道销售，行业供给端剧烈洗牌；美国市场2020年初停止口味烟销售，行业需求遭受严重打击；新冠疫情席卷全球，国内线下扩张受阻，海外零售端受不同程度影响。

但新型烟草行业展现出了十足韧劲，中美市场全年均实现正增长，头部品牌悦刻、VUSE（Vype）等逆势而上，收入同比均超100%，公司作为全球代工龙头业绩同比增长超70%，大超年初市场预期。

新型烟草有望成为人类摄入尼古丁主流方式进一步被市场验证。

2021展望乐观，盈利能力延续上行。

料封闭式小烟仍将贡献主要增速：国内市场随头部品牌渠道扩张重回高成长，新开店&同店增长带动下悦刻等头部品牌收入有望提速；美国市场PMTA逐步落地后监管步入边际宽松周期，公司大客户有望率先通过PMTA抢占市场先机。

公司APV、HNB及CBD&THC业务有望随疫情得到控制持续修复。

随陶瓷雾化芯收入占比进一步提升、自动化带来的效率提升及规模效应，公司盈利能力仍具上行空间。

重申竞争壁垒显著，中长期成长路径日渐清晰。

重申公司技术创新及品牌&严监管下优质客户绑定&领先的规模优势塑造的较高竞争壁垒，以及类烟草产业链核心供应商属性。

短期公司对核心客户供应份额有望稳步提升，充分享受新型烟草行业成长红利；中长期雾化应用场景有望持续扩张，由雾化尼古丁&大麻到雾化咖啡因、保健品、药品，业绩与估值均存在提升空间。

风险因素：颠覆性雾化技术路径的替代；行业监管程度超预期；新型烟草产品处在提税通道。

投资建议：公司2021业绩超出我们此前预期，展望2021经营乐观，考虑到封闭式小烟大客户预计仍将实现较快成长，公司供应份额料稳中有升，我们上调2020-22年调整后净利润预测至39.0亿/53.9亿/73.0亿元（原预测：36.2亿/51.8亿/70.1亿元），对应EPS预测0.68/0.94/1.27元，维持“买入”评级。