中信证券-奥佳华-002614-跟踪点评：春节不返乡，公司内销、出口皆受益-210122

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考虑近期国家卫建委发布的2021年春节返乡细则和多地鼓励就地过年政策，预计今年春节返乡过节人数有望下降，进而带动：1、春节宅经济、居家消费升级再起，公司按摩椅品类显著受益；2、工厂开工期间拉长，一季度出口订单加速交付，预计带动出口持续超预期；3、春节+不返乡，按摩椅敬老需求提升，结合公司ihoco新营销模式业内领先，有望最先收益。

事件：1月20日国家卫健委发布2021年春节返乡细则，结合近期北京、上海等多地发出建议鼓励就地过年，我们预计2021年春节返乡过节人数相比往年有望下降，公司或有望从三个方面受益。

1、宅经济重启，居家消费升级再迎高峰。

回顾2020年，因为疫情影响导致家庭居家饮食、办公时间大幅提升，进而带动小家电、居家办公用品（剔除线下门店人流影响）需求大幅提升。

展望2021年春节期间，预计2020年的宅经济效应有望再现，并且2021年春节期间国内因疫情控制良好线下门店开店数量、时长将明显好于2020年疫情严重时期，因此预计在需求提升的同时，按摩椅等居家消费升级品类渠道负面影响不再，实际销售有望大幅好于去年宅经济同期，公司作为国内高端按摩椅龙头+中低端（ihoco）按摩椅新晋龙头有望受益。

2、一季度出口开工时长加长，一季度出口增长或再超预期。

往年一季度，因工人集中春节返乡，制造业工厂普遍存在半个月或以上低产能阶段，如工人普遍元宵之后才重返工厂，且存在部分工人返乡后直接不来需另外招工的情况。

2021年春节，因返乡减少和对聚会等的不鼓励，预计今年春节工人实际“休产”减少，实际产能有望增加7个以上工作日，在当前出口订单已经排到二季度背景下，公司一季度出口有望再次超预期。

3、按摩椅迎来春节送礼、敬老经济。

送父母是国内按摩椅需求的重要需求分支，因此每逢春节、父母亲节是行业、公司的重要需求时点。

叠加，历经国内中低端按摩椅产品丰富+电商以及新营销模式的大规模推广，四线及以下城市以及成为国内按摩椅最主要需求来源，占比过半，并且正在呈现出邻里之间相互推荐购买的潮流趋势。

今年春节考虑年轻人返乡的大幅减少，预计按摩椅送礼尤其是来自四五线区域的需求有望提升，进而带动中低端按摩椅继续爆量，公司ihoco品牌价格合适，且携手薇娅等新营销模式深受年轻人认可，有望最为受益。

风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

投资建议：保守预计公司2020-2022年EPS预测为0.73/0.88/1.09元，当前股价对应PE为21/17/14倍。

历经2020年，公司在自主品牌运营能力、第二增长曲线等长期成长性、竞争力上取得显著提升，也带动业绩持续多个季度超预期，后续继续高增长可期。

公司作为全球按摩椅龙头、国内新风业务细分赛道潜在龙头重点推荐，维持“买入”评级。