中信证券-中航重机-600765-重大事项点评：核销不良资产，轻装上阵长期发展向好-210122

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1月19日公司公告对陕西宏远、中航力源液压、贵州永红3家子公司无法回收的部分应收账款和无法使用的部分存货进行资产核销，共计核销1.39亿元，前期已计提坏账或跌价损失1.13亿元，影响2020年当期净利润损失2882.45万元。

公司发展迎“拐点”逻辑，考虑到公司是国内军用航空锻件龙头企业，预计未来将充分受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦，核销仅影响20年业绩，仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。

核销不良资产，出清包袱轻装再上阵。

1月19日公司公告，对陕西宏远、中航力源液压、贵州永红3家子公司无法回收的部分应收账款和无法使用的部分存货进行资产核销，共计核销1.39亿元，前期已计提坏账或跌价损失1.13亿元，影响2020年当期净利润损失2882.45万元，其中中航力源液压因自制半成品和产成品由于产品改型、市场更新迭代等原因导致长期积压和无利用价值所造成的存货核销较多，达8744万元，占62.91%。

我们认为公司本次核销不良资产不影响2021年正常生产经营，且符合公司“轻装上阵”的长期发展逻辑，预计公司业绩将自2021年出现明显拐点。

定增助力产业转型升级，提升核心竞争力。

1月15日公司公告拟定增不超过19.1亿元，用于航空精密模锻产业转型升级项目、特材等温锻造生产线建设项目及补充流动资金，通过项目建设：1、公司将进一步提高航空精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求，并实现由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级；2、可推动公司现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展，并将促进特种材料等温锻件技术研发与应用，提高特种材料等温锻件水平。

待项目建成达产后，公司产能将得到提升，产品结构和产业链更加完整，市场竞争力进一步加强，持续盈利能力将得到提高。

中航重机发展迎“拐点”逻辑。

我们推荐中航重机主要基于其发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2017年转让中航新能源，2018年剥离中航世新，2020年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。

风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；非航业务市场不确定性的风险；定增进展不及预期；募投项目建设进度未达预期；募投项目新增折旧导致业绩下滑。

投资建议：公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓，我们认为公司将迎来发展拐点，受本次核销资产影响，下调公司2020年归母净利润预测至3.7亿元（原预测为4.2亿元），维持2021/2022年净利润预测5.8/7.4亿元，对应PE为54/35/27倍，核销仅影响2020年业绩，仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。