中泰证券-中泰周期·大宗指南第45期：周期品周度运行变化-211114

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钢铁：钢价已经进入到加速下跌阶段，目前钢铁需求已经低于2016年水平，当时钢价仅2000-3000元/吨，而现价是4000-5000元/吨，钢价中的原材料、加工费均有下行空间。

其中原材料中的铁矿石下行动力来自以下几点：（1）目前矿价本身虚高，按我们上一篇《铁矿远未见底》（2021/11/08）的逻辑，目前铁矿供需两端都比2018年同期差，矿价应首先跌破2018年的下限$60左右；（2）铁矿需求仍有进一步下行的空间，本轮钢铁需求的调整源自过去六年地产透支后的均值回归，按我们测算钢铁需求仍有10-20%的下行空间。

（3）钢厂从行政限产切换至亏损减产，10月27日唐山实施重污染天气二级响应限产、11月6日解除响应，解除响应后的一周生铁产量仍在下降，说明钢厂已经进入到市场化减产，进一步打压原料需求。

（4）铁矿港口库存已经超过1.5亿吨，厂库加上港口加上海飘铁矿库存可能超过2个月，悲观情绪驱动产业链去库，未来库存如果降至1个月，则会带来铁矿石需求额外10%的下降。

综合来看，钢铁需求萎缩导致的钢铁减产加上铁矿去库，可能带来20-30%的铁矿需求进一步萎缩，届时铁矿石需求水平将与2015年四季度相当，对应低于$50的铁矿石价格。

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