中泰证券-食品饮料行业周思考（第 45 周） ：三全激励出炉护航收入增长，绝味Q4有望加速扩张-211114

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三全食品：激励出炉护航收入增长，对外投资扩产能。

公司公告2021年股票期权激励计划(草案)及对外投资公告。

激励绑定管理层利益，护航收入增长。

此次股权激励计划271名激励对象授予1873.25万份股票期权（占总股本2.13%），其中首次授予1513.25万份，预留360.00万份，行权价格为每份19.79元。

1）考核目标：2022年营业收入不低于76亿元，2022-2023年累计营业收入不低于160亿元，2022-2024年累计营业收入不低于252亿元，以我们盈利预测中2021年营业收入69.54亿元为基准，测算2022-2024年营业收入同比增长率分别为9.5%/10.5%/9.5%，三年收入复合增速9.8%。

2）授予对象：拟授予财务总监、董秘、副总等7位管理层与其余274位核心人员。

其中核心管理层授予155.4万份，平均授予每位核心人员5.14万份，此外预留360万份。

3）行权时间安排：分三期行权，比例分别为40%/30%/30%；预留部分两期行权，比例分别为50%/50%。

4）摊销费用：共计4051万元，21-25年分别摊销160/1923/1237/609/119万元。

对外投资扩产能，持续扩张速冻、鲜食等业务。

公司公告拟以自有资金24亿元在郑州投建新基地项目，对外投资内容主要包括：（1）年产50万吨速冻米面食品制造项目;（2）20万吨涮烤产品制造项目（3）30万吨餐饮产品制造项目;（4）10万吨自加热套餐及专供项目;（5）日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目。

及其他相关冷库、员工生活公寓等配套设施。

新基地建成后，主业冻品业务产能扩张和鲜食等新业务区域性发展有保障，为公司收入增长做好准备。

近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。

绝味食品：Q4有望加速扩张，市场份额优先。

（1）2021年是公司股权激励计划的第一个考核年度，若要达成全年25%的收入增长目标，2021Q4需实现收入端25%+的增长。

我们认为第一年对于公司意义重大，公司将力争完成全年股权激励目标，Q4环比Q3有望实现环比加速。

一方面，往年Q4是开店淡季，渠道反馈公司今年Q4有望加速开店，我们预计将对今年Q4和明年Q1都将有所贡献。

尽管10月中下旬以来疫情再次反复，但本次疫情影响小于7-8月疫情的影响，并非全部集中在经济和人口大省，同时各城市出行未受影响，预计Q4的同店表现介于Q3和上半年之间。

（2）目前上游禽类价格相对平稳，在8月出现短期波动后，9月以来一直保持稳定。

渠道反馈公司暂无大范围提价计划，也符合公司当前全面领先，追求市占率的策略。

公司将继续加大加盟商支持和广告投入，提升品牌势能，协助加盟商度过难关。

（3）我们预计公司今年的开店将保持去年的水平，在疫情常态化的背景下，公司减少交通枢纽和商圈地段的开店，集中在疫情影响较小的街铺、社区地段进行开店，有效减少疫情反复的冲击。

整体来看，公司Q4收入端有望实现环比加速，建议积极关注。

巴比食品：毛利率有望企稳回升，来年提速可期。

利润率方面，成本端，压制21Q3毛利率的主要为产能爬坡带来的周转材料一次性计入成本和青菜、大豆油等原材料价格上涨，目前青菜价格回落且公司后续季度有望继续受益于低价猪肉的红利，此外公司11月初对终端门店部分品类产品价格进行调整，预计21Q4和22Q1的毛利率可触底反弹。

增速方面，目前单店预计已经恢复到2018年高点水平，华东成熟地区预计稳态情况下增速约15%，华北地区基数较小，预计增速超100%，团餐占比30%，预计有20%以上增速。

此外，若华中收购项目成功完成，预计明年并表后有望推动主业业绩提速。

酒鬼酒：各产品线齐头并进，库存良性备战打款高峰。

1）多产品齐头并进：渠道反馈今年内参和酒鬼的比例大约在7:3，系次高端的酒鬼红坛、紫坛与高端的内参实现了同步高速发展。

另外用于满足宴席市场的新品“内品”表现亮眼，在价格上承接红坛提价后让出的200元价格带，在省内外同步推广。

2）中粮赋能营销、招商和产品差异化发展：内参为中粮五大战略品类中唯一的白酒酒厂，获得了营销支持和资源共享，因此近年省外招商更加顺利。

在中粮的支持下于今年上半年获得馥郁香香型的国标，在香型上与其他主要酒厂形成明显差异化。

预计明年会开始发力54度内参，与53度茅台、52度五粮液形成酒精度数的差异化。

3）全国化战略顺利推行：全国14个大区按需安排销售人员，渠道反馈酒鬼/内参分别有约700/300人的销售团队，重视营销策略的落地和推广。

这些市场没有较强的地产酒，直面全国性名酒的竞争更能证明公司全国化的实力。

4）“两不原则”下库存良性，备战12月争取开门红：渠道调研显示目前公司执行两不原则：“不压货，但是也不拒绝实际需求”，目前库存1-1.5个月，为元旦春节的打款备货旺季打下了良好基础。

恒顺醋业：定增缓解产能瓶颈，奠定中长期发展。

公司发布非公开发行预案，计划对不超过35名特定投资者发行不超过1.3亿股股票，募集资金不超过20亿元，用于以产能扩建为主的8个项目。

发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，锁定期为6个月。

公司将推进（1）恒顺香醋扩产续建工程项目（二期），拟使用募集资金1.5亿元，项目建成后将在总部新增4万吨/年黑醋、2万吨/年白醋的产能；（2）年产3万吨酿造食醋扩产项目，拟使用募集资金1.35亿元，项目建成后将在山西恒顺老陈醋新增3万吨/年酿造食醋产能；（3）10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建），拟使用募集资金1.65亿元，项目建成后将在镇江新增4万吨/年黄酒、6万吨/年料酒的产能；（4）徐州恒顺万通食品酿造有限公司年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目，拟使用募集资金2.9亿元，项目建成后将在徐州万通新增4万吨/年高盐稀态原酿酱油、0.5万吨/年液态原酿米醋的产能；（5）年产10万吨调味品智能化生产项目，拟使用募集资金4.2亿元，项目建成后将在云阳新增4万吨/年豆瓣、3万吨/年食醋、3万吨/年复合调味料的产能；（6）年产10万吨复合调味料建设项目，拟使用募集资金2.3亿元，项目建成后将在总部新增10万吨/年复合调味料的产能；（7）总部建设智能立体库建设项目，拟使用募集资金0.6亿元；（8）5.5亿用于补充流动资金。

本次扩建完成后，将解决公司食醋、料酒产能偏紧的瓶颈，同时有利于公司的品类扩张战略。

叠加公司改革稳步推进，有望推动公司中长期收入加速增长。

11月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、伊利股份、洽洽食品。

当月内涨跌幅分别为五粮液(-5.85%)、洽洽食品（-4.27%）、贵州茅台（-2.86%）、伊利股份（-2.33%）、绝味食品（-0.55%），组合收益率为-3.17%。

同期上证综指下跌-0.23%，组合比上证综指涨幅低2.94%。

投资策略：布局当下正当时。

由于三季度疫情反复，食品饮料三季度业绩承压但环比改善中。

我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，随着管控科学性的提升，明年疫情有望更为稳定，消费意愿环比改善。

公司层面，根据渠道调研反馈，调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。

考虑到今年基数偏低以及产业去库存比较到位，明年有望加速增长，目前行业环比改善中，布局当下正当时。

白酒重点推荐高档酒，食品方面绝味、洽洽、伊利、安井、三全、晨光等公司亦考虑布局。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。