中信证券-鲁西化工-000830-2020年业绩预告点评：短期业绩持续改善，长期新材料布局稳步推进-210122

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公司公告预计2020年全年业绩7.5-8.5亿元，对应Q4单季度业绩略低于预期。

公司2020年解决100万吨煤炭指标及厂区变电工程装置，预计短期内厂区主要装置开工将进一步恢复。

中长期来看，公司未来3年规划的三大项目投资140亿元，投产后固定资产规模接近翻倍，远期新材料项目料将稳步推进。

按照2022年15倍PE估值，维持目标价22元，维持“买入”评级。

短期业绩略低于预期。

公司公告预计2020年实现归母净利润7.5-8.5亿，同比下降51%-57%，其中Q4实现业绩2.8-3.8亿元，同比下降66%-54%，环比增长15%-56%。

公司预计2020年实现扣非归母净利润6.7-7.9亿元，同比下降16%-29%，其中Q4实现扣非业绩2.85-4.05亿元，同比增长166%-278%，环比增长38%-96%。

Q4主要产品价格快速恢复，公司Q4单季度业绩略低于我们之前预期。

公司2020年解决煤炭指标及变电工程，主要装置开工料将继续恢复。

2020年受新冠疫情及市场波动影响，公司主要玻璃售价同比出现较大降幅，部分原料价格波动较大，全年业绩同比下降。

2020年公司借助山东省内收储煤炭指标契机解决100万吨煤炭指标，缓解之前外购高成本兰炭影响开工率的问题，此外Q3以来公司厂区输变电工程项目投入使用，进一步缓解公司用煤指标问题，叠加下半年主要产品市场好转，公司经营状态持续改善。

近期公司主要产品聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6等价格较2020年均价均有明显提升，我们预计公司正常开工情况下，经营业绩将持续改善。

己内酰胺・尼龙6等新材料项目稳步推进，2022年有望贡献显著增量。

公司12月底公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，合计投资约140亿元，建成后公司固定资产较目前扩张近一倍。

其中己内酰胺・尼龙6项目一期30万吨产能计划2022年9月投产，公司预计该项目将增加收入42.6亿元，利税7.6亿元。

根据聊城市政府官网信息，鲁西化工园区远期仍有100万吨PC、100万吨MDI等项目规划，公司定位为中化集团新材料基地，规划项目预计将逐步推进。

中化入主后有望进一步理顺公司管理、激励等问题。

2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，公司向大股东定增的股份近期已经正式发行。

中化集团作为世界500强的央企，成为公司实控人之后，我们预计将提升公司管理水平，进一步理顺公司管理层激励问题，提升公司现有资产的运行效率。

我们看好公司作为中化集团新材料基地长期的稳健发展。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控效果不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险。

投资建议：我们小幅下调公司2020年净利润预测至8.0亿元（此前预测9.9亿元），由于近期公司主要产品价格快速复苏，叠加公司己内酰胺・尼龙6一期项目计划2022年9月投产，我们上调公司2021-2022年净利润预测至20.9/28.6亿元（此前预测14.7/18.2亿元），对应2020-2022年EPS预测分别为0.55/1.10/1.50元（原预测为0.68/1.10/1.43元）。

由于公司新建项目料将于2022年贡献较大业绩增量，按照2022年15倍PE估值，我们维持公司目标价22元，维持“买入”评级。