中信证券-一周研读：轮动节奏下布局高性价比品种-210122

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【经济稳定向好】经济增长数据的稳定向好，反映出整个宏观经济延续比较高的景气度，然而疫情的局部反复仍然给宏观经济恢复带来了一些不确定性，需要重点跟踪。

【经济数据超预期，需关注一些不确定因素】2020年全年经济增长2.3%，四季度增长6.5%，规模达到101.6万亿，超出市场预期和我们预期。

工业表现亮眼、高景气延续，规模以上工业增加值12月同比增长7.3%，增速较11月份加快0.3个百分点比，并且是在2019年同期较高基数（6.9%）的表现下，仍然实现了环比增长的加快，为近年来最高水平。

制造业投资韧性延续，基建投资有所回落，房地产投资单月小幅回落。

在出口较高景气的支撑下，我们认为制造业投资增速后续有望延续较好增长，但需开始逐步关注上游成本上升对中游企业投资意愿的负面影响。

12月消费增速掉头下行，主要是受到了局部散点疫情的负面影响。

总的来看，经济增长数据的稳定向好，反映出整个宏观经济延续比较高的景气度，然而疫情的局部反复仍然给宏观经济恢复带来了一些不确定性，需要重点跟踪最新变化。

【CPI一季度或重回通缩区间】12月国内工业生产延续回升，投资消费边际回落。

当前工业利润水平和工业产能利用率均维持高位，制造业投资的高景气有望延续，预计固定资产投资将逐渐向制造业倾斜，高技术制造业有望随着产业升级和科技创新而迎来新一轮的产能周期，但后续也需要关注国内疫情反复对消费和服务业的扰动，以及全球需求的演绎方向。

对于债市而言，今年一季度国内经济环境料将是经济增速度数压力走高、通胀水平持续反弹的组合，但考虑到12月信贷增速边际维稳，信用周期拐点信号已现，对国内经济的外溢效果也将逐渐凸显，后续若出现经济周期和金融周期共振，债市的交易机会也将进一步打开，短期内，考虑到政策不急转弯之下货币环境仍将维持中性偏松环境，近期也可以适当把握阶段性的交易机会。