中信证券-继峰股份-603997-重大事项点评：格拉默Q4预亏，实际经营稳定-210122

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1月21日，公司控股子公司格拉默发布业绩预告，预计2020年实现营收17.11亿欧元，同比-16.1%；实现息税前利润-0.49亿欧元，同比-165.4%。

其中，2020Q4预计实现营收5.14亿欧元，同比+5.1%；实现息税前利润约-200万欧元，同比-115.9%，主要系受重组费用和一次性费用影响。

将重组费用和一次性费用还原后，我们预计格拉默实际经营稳定，未来还将继续向好，维持2020/21/22年EPS预测-0.28/0.65/0.80元，维持“买入”评级。

子公司格拉默Q4预亏，但实际经营稳定。

1月21日，公司控股子公司格拉默发布业绩预告，预计2020全年实现营收17.11亿欧元，同比-16.1%；实现息税前利润-0.49亿欧元，同比-165.4%。

其中，2020Q4预计实现营收5.14亿欧元，同比+5.1%；实现息税前利润约-200万欧元，同比-115.9%，主要系受重组费用和一次性费用影响。

格拉默2020Q4营收同比恢复正增长，下游恢复显著；一次性费用（属于经营性范畴）还原后，我们预计格拉默还原后的operatingEBIT在0.33亿欧元左右，和2020Q3基本持平，经营稳定。

公司产品、客户优质，盈利能力强。

继峰股份是全球乘用车座椅头枕及扶手龙头，产品优质，主要配套外资品牌（宝马、本田、丰田、日产等）、合资品牌（一汽大众等）、自主品牌（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户；德国继峰对欧洲市场拓展顺利，现已拿到大众、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。

伴随车市销量整体承压下市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

并购商用车座椅巨头格拉默，成长空间广阔。

2019年，继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。

格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。

格拉默乘用车内饰业务主要包含四大产品线，即头枕、中控系统&扶手、内饰件和功能性塑料，配套客户群体优质，主要为大众、奔驰、宝马和标志雪铁龙等主流主机厂。

并购完成之后，公司通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

投资建议：公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，格拉默商用车和非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先；国内业务加速落地，与陕汽、一汽等客户合作不断加深；座椅头枕、扶手业务协同效应显著。

公司受新冠疫情影响表现最差时间已经过去，未来经营向上回升趋势明显，维持2020/21/22年EPS预测为-0.28/0.65/0.80元，维持“买入”评级。