天风证券-光大银行-601818-营收业绩增速双提升，资产质量改善-210122

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事件：近期，光大银行披露了20年业绩：20年营收1425.35亿元，YoY+7.32%；归母净利润378.24亿元，YoY+1.26%；加权平均ROE为10.71%。

截至20年12月末，资产规模5.37万亿元，不良贷款率1.38%。

点评：营收和归母净利润增速双双回升营收增速上升。

20全年营收1425.35亿元，增速达7.32%，较3Q20的6.6%有所提升；第四季度营收357.14亿元，增速达9.6%。

20年营业利润456.72亿元，增速0.81%；利润总额454.82亿元，增速0.71%。

盈利增速改善。

2020全年归母净利润378.24亿元，增速1.28%，较3Q20的-5.7%明显上升；第四季度归母净利润82.19亿元，增速达38.02%。

20年归属于本行股东的扣除非经常性损益的净利润378.76亿元，增速1.28%。

ROE下降。

2020加权平均ROE为10.71%，同比下降1.06个百分点，系净利润增速较低之影响。

资产规模稳健扩张，资产质量保持较好水平资产规模稳健扩张。

截至20年末，资产规模5.37万亿，同比增长13.41%；规模较9月末增加806亿元，增速较3Q20提升了1.5pct。

资产质量较好。

截至20年末，不良贷款额416.66亿元；不良贷款率1.38%，较19年末下降18BP，今年以来不良贷款率持续下降。

疫情冲击之下，1H20关注贷款率2.19%，逾期贷款率2.22%，资产质量保持了稳定。

随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。

信贷结构调整优化。

自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由10年末的26.6%降至1H20的14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。

拨备水平平稳。

2020拨备覆盖率达182.71%，较年初上升1.09个百分点，较3Q20上升0.65个百分点，抵御风险能力增强。

受计提压力影响，1H20拨备覆盖率提升，3Q20有所下降，20年末拨备覆盖率与3Q20接近。

投资建议：估值低且基本面较好，财富管理战略坚定推进国内经济稳步复苏，我们认为，光大银行将受益于此。

光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。

光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。

因估值切换至21年，我们给予光大银行股目标估值0.9倍21年PB，对应目标价6.13元/股，维持买入评级。

风险提示：疫情引发经济衰退，经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。