方正证券-恒立液压-601100-公司2020年度业绩预告点评报告：业绩略超预期，泵阀业务有望持续放量-210121

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　　事件：公司1月21日发布2020年度业绩预告，2020年全年公司预计实现归母净利润20.47-23.00亿元，同比增长57.91%-77.44%；预计实现扣非净利润20.99-23.52亿元，同比增长73.19%-94.08%。
　　点评：
　　受益于挖机行业持续景气，公司全年业绩略超预期。①2020年工程机械行业需求持续向好，挖机销量再创新高。2020年挖机全年销量32.76万台，同比+39.00%，其中内销29.29万台，同比+40.07%；出口3.47万台，同比+30.53%。②在挖机行业景气延续背景下，2020年公司全年业绩高速增长，归母净利润同比增长57.91%-77.44%，扣非净利润同比增长73.19%-94.08%，增速高于归母净利润增速主要系汇兑损失增长导致非经常性损益同比下降162.25%至-5238万元。
　　展望2021：泵阀产品持续放量，油缸业务稳步增长。
　　工程机械行业景气有望拉长，保障公司挖机油缸需求旺盛。①在下游投资维稳向好+环保标准趋严+机器替人效应持续加深+出口市场规模扩大等因素驱动下，工程机械行业景气有望延续，我们预计2021年挖机销量有望实现正增长。②公司挖机油缸国内市占率达50%左右，有望受益于工程机械行业景气拉长。③随着中大挖机国产化率的提升，公司中大挖机油缸市占率有望进一步提升，进而带动公司盈利能力的增长。
　　非标油缸应用广泛，下游需求旺盛。国内高机行业仍处于较快发展阶段，我们预计随着国内臂式高空车产能集中投放，将对公司非标油缸形成有力拉动。同时盾构机、海工海事等下游需求也将贡献增量。
　　液压件国产替代加速，公司泵阀业务有望持续放量。①疫情催化液压件国产替代加速，公司是国内液压件龙头，有望充分受益于工程机械核心零部件国产替代加速。同时，2021年1月年产5000套液压系统的新厂房落成，公司产能投产有望推动业绩高增长。②公司持续发力液压泵阀业务，2020Q1-3液压科技收入同比+94%。挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套，同时公司中大挖泵阀初步完成主机厂验证；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。液压泵阀价值量大、毛利率高、市占率提升空间广，公司泵阀业务放量有望进一步释放业绩弹性。
　　投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.03、27.20、33.40亿元，对应PE分别为73.08、56.51、46.02倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：挖机行业销量大幅下滑，行业竞争加剧，泵阀业务放量低预期，海外业务拓展受阻