开源证券-三环集团-300408-公司首次覆盖报告：电子陶瓷专家，受益MLCC扩张和新品放量-210123

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电子陶瓷专家，受益MLCC扩张和新品放量，给予“买入”评级。

三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，材料、设备、制造，垂直一体化的业务布局塑造了公司宽广的护城河。

在电子元器件国产替代加速背景下，产能规模的快速扩张带动了MLCC业务的加速成长，也是公司未来三年成长的主要来源。

5G到来，公司光纤陶瓷插芯和PKG业务都受益匪浅。

围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料等新品的多点开花，进一步打开了公司成长天花板。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元，当前股价对应2020-2022年PE为51.0、36.6和26.7倍，给予“买入”评级。

发力MLCC，抢占进口替代市场。

供应链自主可控诉求强烈，MLCC进口替代迎来历史机遇。

经过20年的MLCC研发，公司在材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面积累了大量的生产技术经验。

公司积极响应下游终端厂商对MLCC国产化的诉求，全面发力MLCC业务，通过定增募投项目，2020-2022年MLCC产能扩张12倍。

传统插芯、PKG、基片等优势产品受益5G和国产化趋势。

陶瓷插芯，IDC和5G基站建设支撑行业需求成长，公司在陶瓷插芯市场处于绝对领先地位，未来也将继续享受行业成长带来的业绩提升；PKG，切入SAW滤波器市场，市场规模翻倍增长，竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境；陶瓷基片，全球龙头受益电阻国产替代加速、国内厂商积极扩产。

围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料等新品多点开花。

陶瓷劈刀，打通产品生产工序全流程，公司产品性能达到行业平均水平，同时通过定增扩大陶瓷劈刀产能规模，抢占市场先机；浆料，厚膜电阻的重要原材料，电阻厂商积极扩产为公司浆料业务扩张提供难得机遇，浆料放量可期；燃料电池隔膜板，短期看，通过设计泰国子公司规避了贸易摩擦影响，中长期看，作为全球领先的燃料电池隔膜板供应商将受益SOFCs产业化加速。

风险提示：5G推进不及预期；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等。